| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年02月11日 16:02 |
作者： |
杨鑫 |
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干散货航运：过去四周内BDI呈现震荡下行走势。1月4日至27日之间，BDI一直维持在3100点至3300点之间。
但由于Capesize和Panamax运价的同时大幅下跌，28日起BDI跌破3000点，随后9个交易日内累计下跌13%并在2月9日收于2706点。进入09年以来，国内银行停止对钢铁新建产能发放贷款，中小钢铁贸易商的信贷也受到限制，钢材价格在1月份开始掉头向下，这都对过去一个月的铁矿石贸易带来负面影响。1月份中国铁矿石进口量仅4662万吨，环比下滑25%，比09年5235万吨的月度均值也要低11%。而中国以外其他国家的粗钢产量在12月份出现了09年4月以来的首次环比下滑。由于铁矿石进口需求不振，澳洲铁矿石港口装船数量保持平淡，巴西铁矿石港口装船量甚至在2月份第一周环比下滑60%以上。另外，由于北半球天气转暖，煤炭贸易也有季节性的走弱。
往后一个月来看，我们认为BDI在二季度结束前涨幅超过50%的概率较大：1）04年以来，每次春节假期BDI都会迎来一轮反弹。2）粗钢产量会有季节性恢复，根据过去14年的历史数据，中国和全球的粗钢产量在2-4月逐月环比增长的概率超过70%。3）根据房地产研究员的判断，中国房地产开工面积的同比增速在未来一个季度仍会稳中有升，对中国铁矿石的需求形成一定支撑。4）春节之后中国钢厂开工后，可能趁低运价补运铁矿石。5）铁矿石谈判逐步展开，矿主也有望通过租船再次推高运价。6）南美粮食的货量也将未来几个月有季节性的增长。
从09年全年来看，我们维持2010年BDI均值2000点的判断，但是年内指数将在1500-4500点之间的大幅波动。我们去年12月提出全年呈“W”型走势的判断，第一次运价下探可能在节后结束，而第一次探底回升也可能在节后延续至二季度。
内贸煤运输：沿海煤炭运价近一个月大幅回落，目前中海发展到华东和华南的合同运价比目前的市场运价分别低21%和5%。我们预计随着天气的转暖，未来一个月沿海煤炭运价走势仍将疲弱。
集装箱航运：中国出口集装箱综合运价指数在1月以来单边上涨。目前船东在欧地海航线运价已经达到02年以来的最高水平并实现盈利，北美航线的现货市场运价也提升至保本线以上。3-4月美线谈判后，大客户运价有望提升至目前现货运价的水平，从而集运公司整体上会实现盈利。长期来看，我们认为集运未来三年将呈逐步上升态势。
油轮运输：1月份原油和成品油运价高位回落，OPEC小幅减产，单壳船拆解也未提速，拆船量和四季度水平相仿。
我们认为二季度淡季运价仍有下跌空间，油轮运价的再次反弹可能在下半年出现，届时可能再次迎来交易机会。
航运板块二级市场表现：A股方面，截止2月10日收盘的前一个月内，长航油运由于油轮运价高位回落跑输大盘9个百分点，中海发展由于沿海煤炭运价大幅下跌跑输大盘5个百分点；中国远洋和中远航运则基本与大盘持平；低估值的招商轮船跑赢大盘7个百分点；集运运价的提升则使得中海集运跑赢大盘10个百分点。H股方面，截止2月10日收盘的前一个月内，中海集运相对抗跌跑赢大盘12个百分点，中国远洋和中海发展走势与大盘大致持平。股价的走势与我们之前看好集运、并提示油轮和内贸煤运价风险的观点相符。
投资建议：
根据我们测算，中国远洋1月份集运业务可能只有1-2亿元的亏损，公司整体已经盈利。根据我们对于BDI和集运运价走势的判断，我们预计公司一季度有望实现5-10亿元的净利润。基于春节后BDI出现阶段性反弹、集装箱运价持续向上、一季度业绩超预期的判断，我们认为春节后中国远洋跑赢大盘的概率较大，因此向投资者提示交易性机会。港股维持12港币的目标价。另外，基于集运运价持续上涨、一季度业绩大幅减亏、二季度实现扭亏的判断，我们重申中海集运的“推荐”评级。基于特种船投资加大带来的业绩和估值提升，维持中远航运的“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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