| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年02月22日 13:58 |
作者： |
毛军华 |
| 行业评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
行业近况：
中国人民银行决定从2010年2月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。调整后大型金融机构（工农中建交邮）为16.5%，中小型金融机构为14.5%。
投资建议：
上调准备金率时间点略超预期，主要目的是对冲过剩流动性。为满足春节资金需求，央行在春节前保持公开市场操作资金净投放，2月前两周净投放规模超过5000亿元，而3月份尚有近8000亿的到期现金流（图表1），因此，市场对央行将上调准备金率早有预期，然而在春节前就宣布调整的时间点早于预期。我们认为，央行上调准备金的意图仍是回收过剩流动性，而非大幅收紧银行体系流动性，10年M2目标仍保持在17%的水平。
银行体系超储率超3%，对盈利影响轻微。09年末银行体系的超额备付金率达到3.1%，其中四大国有银行为1.7%，股份制银行为3.1%，因此银行可以通过适当降低超储率来满足存款准备金率提高0.5个百分点的要求。
即使考虑银行通过压缩同业和债券投资来应对，目前一年期央票利率为1.93%、法定存款准备金的存款利率为1.62％，机会成本仅30bp。因此，法定存款准备金上调0.5个百分点对银行10年盈利的影响非常小，不足0.5%。动态来看，若考虑法定存款准备金率提高后将推动市场利率上升，带来同业资产和新增债券投资收益率的增加，则对银行盈利的影响将更小。目前我们的模型中反映了2010年准备金率会上升100个基点，因此这一政策调整不会带来盈利预测的调整。
A股银行下跌空间有限，静待催化剂。我们认为货币政策从大的趋势来看仍处于中性阶段，银行将面临息差的向上潜力，而中国经济回暖势头稳固意味着短期资产质量风险较低。结合目前A股银行12倍10年市盈率的平均估值，我们认为A股银行下跌空间有限。严控信贷规模将推动银行加强贷款议价管理，从而令息差超出市场预期，我们预计3月开始的年报和季报集中披露，将促进管理层与市场的充分交流，有望成为A股银行的上涨催化剂，存在30%左右的上涨空间，风险收益吸引。现阶段，我们更看好低估值高Beta组合（绝对估值低，且息差和资产质量弹性大），首选组合为民生、兴业、北京、华夏。
H股银行接近交易区间底部，首选中行和民生。H股银行目前仅交易于9.5倍10年市盈率或1.75倍10年市净率，处于交易区间底部。在H股银行中，我们偏好中行和民生银行，主要由于中行估值仅1.39倍10年市净率，股息回报达5.9%，且09年盈利超预期可能性较高；民生则在信贷规模严控的环境下具备较强的贷款议价提升潜力，且目前估值仅1.41倍10年市净率。
风险：
宏观经济二次探底、货币政策明显转向、宏观经济复苏后的利率市场化。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
