| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年02月11日 15:18 |
作者： |
郑恺 |
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研究结论
09年造纸轻工企业下半年盈利大幅提升。我们预计全年业绩较好的企业有太阳纸业（0.94元，增长104%），华泰股份（1.78元，增长217%），劲嘉股份（0.47元，增长36%）和凯恩股份（0.32元，增长191%）；而其中4季度在成本迅速提升的通道中，盈利增长势头较为迅猛的是景兴纸业（0.08元，300%），岳阳纸业（0.16元，50%），大亚科技（0.35元，13%）以及凯恩股份等。
但09年造纸企业春天很短暂，10年成本上涨是隐忧。我们认为09年三季度造纸企业的盈利出现大幅度回暖，但4季度开始盈利已经出现环比回落，我们认为随着美日欧等地区造纸产量的恢复带来的木浆存量需求，使得木浆、废纸价格大幅上扬，2010年上半年国内造纸企业盈利能力成为隐忧，我们预计随着国内造纸产能上半年的逐步达产，成本仍将维持在高位，而纸价涨幅相对有限，因此大部分企业盈利将继续下滑。
小行业要有大战略，我们推荐具有成本控制战略和下游客户战略的企业。
这样的企业能在成本上涨的过程中尽显优势，逆境中提升自身市场份额，并获得发展机会。
成本控制战略。这样的公司受益于成本的上升，如威华股份。我们看重威华股份66万亩自有林地，在木材价格上行通道中具有一定的资源重估价值；
下游客户战略。这类公司能够获取“消费者溢价”，通过服务或者技术得到客户依赖，从而能够顺利转移成本，如大亚科技，其圣象地板是国内第一品牌，可以通过涨价转移成本压力；劲嘉股份是国内市场份额最高的烟标生产企业，通过设计取得较高毛利的订单，转嫁烟卡纸成本；最后，美盈森是通过帮助下游客户节约包装费用达到与下游议价的效果，依靠数量规模扩张也能平抑原料价格风险。
以量补价，产能释放带动盈利扩张。我们也关注2010年有较多产能释放的公司，如凯恩股份（电解纸供不应求，电池产能翻番），太阳纸业（浆线扩张至50万吨，文化纸35万吨达产），博汇纸业（35万吨白卡纸产能达产）。
（具体内容请见附件）
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