| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2010年01月25日 16:11 |
作者： |
肖世俊 |
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撰写时间： |
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1、09年四大因素推动有色金属强劲反弹，估值已处历史高位。09年在中国加大收储进口、流动性充裕、通胀预期及美元贬值等四大主要因素轮番驱动下，有色金属价格与板块经历翻番甚至数倍的强劲反弹行情；目前在行业景气转好初期，板块估值的绝对与相对水平均已处于历史高位。
2、中国需求为增长主要动力，但高库存消化预期已转至发达经济体。09年中国对铜、铝、铅锌、镍等基本金属的消费占全球半壁江山，根据与固定资产投资、GDP相关弹性系数及下游终端行业需求贡献测算，预计2010年我国铜、铝、铅、锌的实际需求量同比增速在12%-16%左右，为全球贡献约6个百分点而仍成为主要动力；但中国进口趋缓，当前全球高企库存的消化预期，已转至缓慢复苏的西方发达经济体，也成为左右下阶段行情方向选择的关键因素。
3、供给弹性制约供需过剩局面的快速修复。开工率紧随需求回暖而上升，全球铜、铝的产能利用率已随需求转暖回升至80%以上，供给弹性的迅速释放制约过剩局面的快速修复；预计2010年全球有色金属仍将供需过剩，但过剩比例有望收窄，预计铜、铅分别小幅过剩0.1%、1.3%左右而成为供需面较为乐观的品种。
4、退出政策预期下，价格在弱平衡中震荡缓慢上行。展望2010年，全球经济复苏下伴随退出政策的稳步、缓慢实施，推动有色金属价格上涨的金融属性功能将减弱。但预计美国在2010年二季度前仍将维持超低利率政策，且2010年美元将保持温和贬值；预计在真实需求基本面转好与流动性收紧担忧的利弊对冲下，2010年有色金属价格将在弱平衡中震荡缓慢上行，其中锌、铅、铜品种有望再次成为领涨品种，年均价涨幅预计在40%-55%左右。
5、喜忧参半的高估值下，建议把握结构性机会。基本面转好难挡流动性忧虑，且西方发达经济体能否通过回补库存消化目前全球高企的库存压力，仍存在不确定性；考虑到当前板块估值的绝对与相对水平均处于过去十年长周期中的历史高位，维持对行业“中性_A”的投资评级。建议把握三类结构性机会：1）受益于国家调整产业结构重点发展的新能源、新材料及深加工企业；2）受益于行业整合与资产并购而提高市场集中度与定价权的龙头；3）能真正充分受益金属价格上涨的资源优势类企业。2010年我们重点推荐厦门钨业、包钢稀土、江西铜业、中金岭南，均给予推荐_A的投资评级。
（具体内容请见附件）
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