| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月06日 14:49 |
作者： |
徐建花 |
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国内外价格：受宽松流动性支持和中国节前补库推动，2009年最后一周国内外基本金属价格表现继续强劲，其中铜和锌均以全年最高价收盘。上周国内金属环比涨幅在1.9-4.8%,LME除了铝和镍基本和上周持平，其他涨幅也有2.3-4.7%。从2009全年来看，铜是涨幅最大品种，国内涨133%，LME涨129%。铅和锌在LME市场也录得100%以上涨幅，分别为124%和101%，但国内涨幅相对较小，分别为52%和93%。其他金属如铝/镍/锡也普遍录得25-60%的涨幅。
交易所库存：过去一周交易所库存除铝小幅下跌0.1%外，其他有色金属库存继续上升。一周铜/铅/锌/镍/锡的全球交易所库存增长幅度分别为2.5%/1.5%/1.7%/2.6%/1.6%。
宏观流动性：2009年下半年以来有色金属呈现价格与库存齐升的热烈场面，我们认为最主要受益于宽松的流动性驱动。美元三月期LIBOR自9月份跌破0.3%创历史新低后，一直徘徊在历史极低位，上周几近再创新低。LIBOR是全球金融资产的定价基础，低利率驱动了全球金融资产繁荣。另一个反映全球流动性偏好的TED利差指标也徘徊在历史极低位。国内方面，12月公布的M1增速再创历史新高达34.6%，M2也接近30%的高位。上海银行同业拆借的三月期基准利率自8月份以来维持在1.7-1.8%的低位。
全球经济复苏势头：全球经济各项指标的继续回暖对当前金属价格高位运行给予提振。最新公布的12月中美等各国PMI指标显示全球经济继续在复苏回暖途中。上月公布的中国系列数据也相当强劲，包括工业生产/发电量继续强劲回升；有色金属的主要下游行业包括房地产新开工面积增速的大幅飙升/汽车产量的高位运行/电力电缆产量继续高速增长。
我们的观点：我们认为只要宽松流动性的局面不变，有色金属维持高位强势震荡格局可能性很大。未来两周由于节后中国补库需求暂告一段落，我们预计对屡创新高的金属价格有一定压力。库存持续增加的负面效应（有季节性增加影响）部分被经济持续回暖所抵消。
综合考虑2009年上涨幅度及当前各自基本面状况，我们后期最看好的有色金属排序分别是铅/锡/铜/锌/铝/镍。今年上述品种的国内涨幅分别为52%/26%/133%/93%/44%/66%，目前交易所库存可供全球消费天数分别是6.1天/29.2天/14天/22.3天/52.1天/47.7天。黄金市场我们长期看好，受益于央行净买入和通胀预期推动。短期风险：美元大幅反弹。目前美元套利盘平仓已经掀开序幕，短期恐将持续，对包括有色金属在内的商品资产构成压力。
（具体内容请见附件）
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