| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2010年01月12日 20:30 |
作者： |
王逸峰 |
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盈利拐点信号显现：2009年上半年，银行通过“以量补价”的方式，使净利润同比保持平稳。而三季度以来，多数上市银行净息差已明显触底回升，盈利拐点信号显现。而由于资产质量好于年初预期，拨备压力减小，前三季度净利润同比增长2.2%，增速成功转正。
未来业绩增长确定性强：因低基数原因，四季度净利润同比增速将进一步加快。而对2010年，我们预计新增贷款将保持在7-8万亿元，规模因素将成为盈利增长的重要驱动因素。
同时，预计净息差将稳中有升。在相对保守的假设下，预计2009和2010年上市银行净利润分别同比增长14.1%和21.7%。
存在超预期因素：预计贷款利率的上浮将使盈利增长超预期。在加息预期下，大量贷款利率下浮的状况将可能得到改变，并使对中小企业的平均利率提前上浮，以反映1-2次加息的影响。贷存比较高的银行受益幅度较大。此外，预计不良贷款短期内不会大幅反弹，不良贷款率低的银行盈利超预期的可能性较大。
再融资真实压力有限：除已公告未进行的607亿元融资外，预计华夏银行、浦发银行、交通银行、中国银行可能最先提出合计约1750亿元的融资方案。其他银行的再融资，其节奏将受监管部门的调控，其规模要视监管部门的态度和汇金是否参与。我们认为市场可能对银行再融资压力担忧过度。当然，银行本身的经营模式转型是从根本上抑制这种持续再融资压力的举措。
估值修正需要驱动因素：目前银行股估值较市场平均值存在41%的折价。我们认为这种估值折价的修复、市场风格的转换，需要驱动因素的刺激。建议关注信贷高增长、准备推出股指期货、进入加息周期等事件。
（具体内容请见附件）
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