| 来源： |
世纪证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月12日 20:28 |
作者： |
俞冲 |
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回顾——复苏态势显现，基础仍不牢固：从前三季度银行业绩状况看，银行业复苏态势逐步显现，业绩同比增速逐步转正，各项经营指标保持良好，但收入增速落后于业绩的增长模式，表明银行目前的业绩增长更多依靠压缩支出的方式来实现，基础并非十分稳固。
展望1——政策面趋紧：如果政策重心从单纯“保增长”向“调结构”转向，银行面临的环境将紧于2009年，三大货币政策工具可能在2010年逐一实施。
展望2——业绩增长确定中潜伏的不确定因素：量价齐升下利息净收入继续复苏为大概率事件，非息收入有望继续保持良性增长，管理费用保持稳定，资产质量短期无忧等有利因素均为银行业2010年业绩保持正增长提供支持，但来自于资产质量的隐忧和趋严的监管态度是未来主要的不确定因素。
行业评级：在A股上市银行的估值水平进一步进入合理区间，和银行2010年业绩保持正增长具备较稳固的基础的前提下，暂时维持银行业“强于大市”投资评级。
两方面担忧：一方面是经济救助政策逐渐退场后，在不那么充裕的流动性背景下，不良率可能出现反弹，银行前一轮的快速扩张可能在未来带来信用成本的提升，而银行目前低拨备支出反拉业绩的策略，可能进一步加剧这种隐忧；另一方面，管理层对银行风险控制趋紧的预期，可能会以降低银行杠杆的形式，令银行的扩张速度低于预期，同时也可能要求银行加大“储粮过冬”的力度，以丰补歉。固然，较低的杠杆，更高的拨备覆盖有利于提高银行资产的安全性，但无疑也可以看作银行以当期盈利的减少换取未来资产压力的降低。
投资策略：我们的投资策略选择了进可攻，退可守的两手准备，一方面，从成长性角度，关注业绩增长张力更强的银行，即资本充足率能够支持下一阶段信贷快速扩张的银行和净息差回升力度更强的银行，如招商银行、北京银行和民生银行；另一方面，资产质量优良、拨备充裕，适应政策收紧能力更强的银行，如建设银行。
风险提示：经济复苏力度及持续性不足，银行反周期大规模放贷后，资产质量预期恶化。
（具体内容请见附件）
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