| 来源： |
江南证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月12日 19:57 |
作者： |
郭懿 |
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我们目前仍维持对行业增持的投资评级。我们认为由于2009年1季度业绩同比基数较低，因此至少在明年一季度之前，上市证券公司业绩仍可实现同比正增长，因此我们建议目前可以提前布局。2010年，我们更看好大证券公司，个股选择上，我们重点推荐中信证券和海通证券。
由于市场行情走势是影响市场交易额的最主要因素。我们通过定性的分析认为2010年市场仍将呈现震荡上扬走势，因此市场成交将保持高位运行，再通过定量预测我们推断2010年日均股票交易额的波动区间在1800-2600亿元之间。
我们预计2010年净佣金率将下滑至0.08%-0.1%，降幅13-29%。我们做出此判断的主要依据是：第一，从长期看，我国的佣金率水平仍处于下降通道当中；在大量证券服务部转为证券营业部以及新设营业部的增加将加剧净佣金率的快速下滑态势；第二，目前来看，由于经纪业务仍缺乏明显的差异化，佣金率的高低仍是最重要的竞争武器；第三，目前基金分仓佣金率在0.08%左右，随着基金规模的快速增长，对佣金率的稳定作用将逐步增强；第四，我们对2010年上半年的市场行情仍较为乐观，市场成交额也将保持高位运行，这有利于缓解证券公司佣金率下滑的压力。
我们预计2010年股票市场融资规模将更大，有望达到6000-7000亿元，这将支持券商投行业务收益的快速增长。原因是：首先，自6月底IPO开闸起，截至11月初已经实现IPO融资1392亿元。从证监会发审委审批速度来看，目前并没有放缓的趋势。而且目前仍有多家IPO项目已经过会，拟募集资金已经达到406亿元。第二，统计目前有待执行的再融资预案中增发265家，拟募集资金5100多亿元。第三，由于对明年新增贷款的高预期，以及限制银行交叉持有次级债，促使银行只能通过股票市场再融资对其核心资本进行补充。
风险提示：由于证券公司的业绩高度依赖于股票市场走势，股票市场的大幅波动给公司短期的业绩带来较大影响。
（具体内容请见附件）
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