| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月12日 19:55 |
作者： |
詹炜 |
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2009年前3个季度，作为业绩直接与证券市场表现息息相关的（上市）
券商来说，股价表现却远非证券市场表现一般亮丽，佣金率下滑、自营偏谨慎导致的业绩不如人意是关键因素，券商在证券承销业务上只能依靠股票再融资业务和债券承销业务，导致证券承销业务出现同比负增长，进一步拖累了业绩的增长。
以依靠稳定佣金收入为主，以及自有资金主动投资为辅的券商传统盈利模式，正在悄然转变，服务竞争的强化和逐步丰富的业务链，有望不断弱化券商业绩的强周期性特征。
我们仍然坚信适当的杠杆率提升，会显著提升券商的股本盈利水平，将有望成为未来行业业绩提升的最大潜力之一，但对杠杆率水平提升的时机短期不抱希望；虽然杠杆率提升短期可能性不大，但让券商欣慰的是，对资产管理、直投业务等创新业务的监管正在逐步放松，而融资融券、股指期货推出的预期也愈发强烈。
维持我们原有对未来券商发展模式的看法，即对券商现有业务和即将推出的创新业务按照消耗自身资本金的轻重区别进行分类，来把握券商的未来发展趋势；并以此为基础，提出了两种不同的发展模式：中金模式和中信模式。
考虑到创新业务推出预期的增强和由此带来的业绩提升预期，以及行业权重股中信证券较低的估值水平，我们上调行业评级至“增持”，精选行业内个股将带来显著回报。
（具体内容请见附件）
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