| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月18日 14:46 |
作者： |
彭倩 |
| 行业评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
低基数是近期收入快速增长的主因。三季度开始，主要上市公司通行费收入增长率在10％以上，10月份各公司通行费收入仍然保持高增长的趋势，增长率达到15％到20％。从2009年与2007年的复合增长率、以及2009年各季度环比看，收入增速在10％以内。典型道路货车的占比稳中有降。由此说明，近期通行费收入的高增长，主要是低基数因素所致。2009年三季度因经济增长带动车流量的增长，其实际增长率可能在5％以内。目前为止高速公路通行费收入增速仍有区域特征，即中西部地区增长快于东部地区。但是，相比一、二季度而言，这种差距在缩小。
预计2010年车流量将加速增长，全年收入增速有望在15％以上。2009以来，尤其是2009年上半年，虽然高速公路的车流量在恢复中，高速公路的通行费收入一直是负增长。表现为货车车流量的负增长和货车占比的下降，显示经济对车流量的负面影响一直存在。对比09年各季度通行费收入的同比、环比增幅，车流量的实际增速在加快，表明经济增长对车流量的贡献在加大。我们认为，在经济后复苏时期，经济对车流量的促进将愈益明显，2010年高速公路的车流量可能呈加速增长趋势。全年通行费收入平均增速有望在15％以上。
上调公路行业评级至“领先大市－A”。2009年以来高速公路车流量虽然在恢复，但是同比负增长，环比增速在5％左右，缺乏弹性，导致2009年整体涨幅落后大盘。预计2010年，在经济增长的动力下，高速公路车流量将加速增长，收入增幅有望在15％以上。目前行业整体估值偏低，存在补涨空间，因此上调高速公路行业评级至“领先大市－A”。建议关注赣粤高速、宁沪高速、山东高速。
铁路：
预计铁路煤炭运量将持续正增长。2009年以来，铁路煤炭运量和装车量一直负增长。前10月，铁路煤炭运量同比下降4.7％，10月份，铁路煤炭运量同比下降2.3％。一方面与煤炭需求萎缩有关，另一方面与煤炭的“进口替代”有关。根据安信煤炭分析师的观点，2010年动力煤的需求增速要高于2009年，预计在10％左右。随着全球经济的复苏，2010年国际煤炭价格在逐渐回升，国内外煤炭的价差逐渐缩小，煤炭进口量将逐渐减少。预计2010年，铁路煤炭运量将持续正增长。
行业存在资产注入预期。从历年融资情况看，铁路建设的新增资金主要来自于贷款、中央投入、与地方政府企业合作。铁路建设仍需大量资金投入，面临资金压力，铁道部可能会进行权益融资。铁路行业存在资产注入预期。另一方面，现有铁路资产的盈利能力相当脆弱。铁路资产历年的ROE和ROA一直在下降，目前包含建设基金的ROE仅在4％左右。如何提高铁路资产的盈利能力，可能也将成为铁道部改革的一方面。
维持行业“领先大市－A”评级。我们认为2010年铁路货运量将持续回升，行业存在资产注入预期。因此，维持铁路行业“领先大市－A”评级，建议买入估值偏低的大秦铁路，建议关注存在资产注入预期的广深铁路、铁龙物流。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
