| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年12月09日 14:32 |
作者： |
罗毅 |
| 行业评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
保险股表现出弱顺周期性，滞后经济和利率周期1-2年。收入效应和替代效应相互抵消，降低了保险公司的系统性风险，而保险公司净利润对投资收益的边际弹性在牛市中期达到最高，滞后性使保险的启动稍晚于宏观和市场周期。09年一季度经济触底后的高斜率反弹为保险股2010年走势铺就轨道。
以经济增速和通胀作为预测保险行业走势的基本二元因素，可建立以下四象限的情景分析。对保险股来说，最有利的情形是高增长低通胀，其次是高增长和高通胀，再次是低增长低通胀，最后就是低增长高通胀，即滞胀。仅当出现低增长、高通胀局面时保险难以获得相对收益，其他情景下都具有一定的安全边际和投资价值。
M1增速2010年见顶，经济结构逐步调整。以10%和20%为限，当M1增速低于10%时，政府倾向于加大货币投放，当M1增速超过20%时，常伴随来年的货币紧缩。2009年10月我国M1余额达到20.75万亿元，增速32%，高企的M1增速难以维持，未来流动性收紧的风险需要关注。
经济结构调整将成为明年基调之一，保险的相对价值将凸显。具有弱顺周期性的保险，虽然本身难以挣脱市场的运行轨道，但其周期滞后性和公司价值的外显性是其防御价值之所倚。
新会计政策中准备金评估利率调整对平安，太保影响不大，对国寿则是利好。
会计政策的调整改变的是公司的计量方式，对实际的经营成果没有影响，而对精算价值因为利润的时间分布改变导致现值受到影响，但幅度微小基本可以忽略，所以即使平安受损于新的政策调整，也并不意味着公司价值的下降，如果股票出现过度的下跌反应，投资者反而可以积极介入。
择大而优，布局防御战略，把握相对收益。以安全边际而言，依次推荐09年涨幅较少的中国人寿、中国平安、中国太保，关注新会计准则对平安股价的过度压制带来的买入机会和太保H股发行进展、个税递延型养老保险事件触发的交易性机会。维持行业中性评级，维持中国人寿审慎推荐评级，中国平安审慎推荐评级和中国太保中性评级。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
