| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月09日 14:13 |
作者： |
廖绪发;陈财茂 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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上调行业评级至“谨慎推荐”上调行业评级至“谨慎推荐”，维持有线网络和图书出版行业“谨慎推荐”，以及广告行业“中性”的评级。04年以来，传媒行业估值相对市场的溢价率在60%至260%之间，平均为155%，目前大幅回落至110%，未来2个月内跑赢大盘的概率超过60%。
超越市场预期的四个视角（1）政策与政府的视角：超预期的可能性包括图书出版和有线网络的跨区域并购、报刊和广电采编业务的上市、税收优惠的落实以及有线电视收费提价。（2）大股东的视角：超预期的可能性包括广告分成方案及其他关联交易定价的改善，以及资产注入。（3）管理层的视角：部分管理层因存在良好的激励机制，兢兢业业，无论是战略的执行还是经营的创新上都完全可能驱动超预期的发生。（4）行业本身的视角：超预期的可能包括报纸和户外广告可能复苏；产品驱动型的超预期，包括网游、电影、和动漫产品等；有线电视增值业务商业模式创新驱动的超预期。
推荐组合：“博瑞传播＋时代出版＋天威视讯”四种超预期力量重要性的排序是管理层、政策、大股东和行业本身。结合当前估值水平，我们的推荐组合是“博瑞传播＋时代出版＋天威视讯”，特点是估值比较便宜，市场基本上只反映了现有业务的价值，但是三个公司的管理层都非常具有开拓精神，未来超预期的可能性最大。谨慎推荐组合包括“广电网络＋出版传媒＋北巴传媒＋歌华有线”，这个组合的特点是目前估值并不便宜，市场已经对未来的利好进行部分反映，但是继续超预期的可能性同样存在。
（具体内容请见附件）
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