| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月09日 10:26 |
作者： |
陈东;徐炜 |
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基本结论
“货币盛宴”逐步收场。如果说2009年力度前所未有的刺激性政策挽救了全球经济，那么2010年我们将面对的就是全球主要经济体如何协同收回宽松货币政策。2010年全球流动性的变化取决于：一、主要经济体货币政策正常化的进程；二、美元的回升趋势。
货币政策正常化将由“外围”到“中心”陆续展开，可能会推动美元的提前回升，从而对2010年上半年的风险类资产价格有一定抑制泡沫的作用。
但值得警惕的是，2010年货币政策正常化的过程，可能由于实体经济恢复缓慢而低于预期，这可能再次导致资产价格泡沫的快速膨胀。
全球经济“再失衡”。2009年政策驱动了经济从衰退中快速反弹，但从中美的经济结构变化的角度看，政府部门失衡替代了私人部门的失衡，这就是我们所说的“再失衡”而非一般而言的“再平衡”。我们展望2010年全球经济增长的动力，在周期性收缩的力量减弱后，结构性“再平衡”的要求将明显上升，这可能使复苏过程相对的温和与曲折。
中国经济“调结构”。2010年在政策延续效应能够保增长的前提下，中国经济重点将在于“调结构”，实质上是“再失衡”向“再平衡”的过渡。
2010年的“调结构”将决定复苏进程以及新一轮经济增长的基础。我们认为中国经济依然拥有很多的“政策改革红利”可以释放，以促进经济长期的增长。
.A股市场展望：风物长宜放眼量。2010年总体上，A股市场会处在盈利回升形成支持、估值膨胀受到一定抑制的环境下，总体处于均衡格局之中。
但“风物长宜放眼量”，我们认为“调结构”会带来更为持续的经济增长前景，也会给资本市场带来新的投资机遇。考虑到明年A股25%的盈利增长，我们初步判断2010年市场波动的可能区间在上证指数：2700点—4000点。
投资策略：按结构化的投资思路长期布局。2010年中国经济的结构调整将成为最重要的投资亮点，我们建议按照以下三条线索进行结构化投资：
结构调整内需化。政策持续鼓励、经济再平衡的要求促使我们看好内需化消费服务的方向，包括汽车、家电、食品饮料、商业零售、酒店旅游、品牌服装、信息服务、医药等行业。在长期经济增长结构调整的背景下，我们认为这些行业能够获得较为明显的估值溢价。
资产价格泡沫化。如果实体经济恢复低于预期，货币政策正常化过程偏于迟滞，会导致通胀预期与人民币升值预期将再次上升。流动性的再次泛滥，将形成对具有金融属性资产的反复追逐。在这一主题下的最好的配置是房地产、资源品行业。
人口结构老龄化。如果看得更长远一点，人口老龄化已开始逼近中国，经济主动转型的迫切性明显上升。人口在未来的年龄和收入结构都将面临显著的转变，这将对社会各项消费产生根本的冲击。我们看好人口老龄化下的医疗服务、保险、旅游等消费行业。
（具体内容请见附件）
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