| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年10月13日 13:49 |
作者： |
郑恺;杨春燕 |
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研究结论
三季度企业盈利继续反弹，环比增长50～90%。按照我们二季度策略《盈利继续反弹无悬念》的观点，三季度行业因纸价上调幅度超预期，而成本变动不大，我们预计行业盈利较二季度环比增长50%以上，其中浆纸脱钩类企业盈利增长幅度更为明显，这类企业普遍受益于铜版纸、白卡纸等价格大幅上涨。
业绩环比增长较快，但盈利展望较为负面。尽管行业盈利回暖，且一定程度上超出了市场预期，但造纸行业的本质仍是周期性行业，企业盈利的大幅反弹刺激了潜在的产能投放，我们测算明年整体行业产能投放将主要集中于目前盈利较好的纸种上，在没有新的需求增长点背景下，产能投放将制约纸价继续上行空间，同时成本上涨会加速，并带来盈利下滑的预期日渐浓郁。
中报可能超预期或者业绩较为靓丽的公司有：
太阳纸业：预期三季度0.31元，业绩较好的原因是纸价3季度上调幅度较大；劲嘉股份：预计三季度盈利0.14元，业绩较好主要来自产能利用率的提升；华泰股份：预计三季报盈利0.23元，市场普遍预期0.20元，超预期主要来自新闻纸销量回升以及化工业务盈利较好。
成霖股份：预计三季报0.15元，市场普遍预期0.08元，超预期主要来自于三季度企业订单增加。
维持行业中性评级，但仍推荐林浆纸一体化企业。我们认为当前高端纸品价格不能持续，一旦外需回落，国内过剩的供求关系将影响到纸价走低，从而导致盈利下滑，因此我们建议减配浆纸脱钩型企业。但我们继续看好晨鸣纸业浆线占比较高带来的成本优势，以及岳阳纸业浆纸一体化的资源优势，我们预计这类企业盈利增长仍有后劲；此外，我们也维持第四季度策略观点，推荐四季度产品需求确定性反弹的恒丰纸业、劲嘉股份，维持行业中性评级。
风险因素：国际贸易争端对纸品出口可能产生负面影响；浆价持续走高推高造纸成本。
（具体内容请见附件）
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