| 来源： |
银河证券 |
发布时间： |
2009年07月20日 09:48 |
作者： |
叶云燕 |
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造纸业已步入新的景气上升期。
未来6-12 个月，行业将不会止步于复苏，而是进入新的景气上升期。需求和供给两端的积极变化都支持我们的乐观预期。在国内宏观经济持续向好、下游“加库存效应”和2010 年重大事件的刺激效应三大因素的驱动下，未来6 个月纸张需求将加速增长。而在供给端，受各大厂商压缩或推迟资本开支计划的影响，未来6-12 个月将是产能投放的低迷期。
未来12 个月国内纸企将处于难得的低成本期。
尽管商品浆库存的消化将推升未来的浆价，但是受过剩产能的压制，价格的涨幅和涨速都将受限，不会对国内纸企产生成本压力。另外，国内纸企今年上半年低价采购了大量进口木浆和废纸，将未来6 个月的原料成本锁定在低位。
盈利能力有望在下半年恢复至正常。
预计09 年下半年纸张的销量和价格都将环比上升，驱动企业盈利能力恢复至正常，2010 年盈利能力则至少能保持正常水平。维持对重点公司09 年的盈利预测，上调2010 年的盈利预期。
当前估值未反应2010 年盈利预期。
重点公司09 年动态PE 在17x-20x 之间，已部分反映09 年的复苏预期，处于20x-25x 的合理水平的下限。但是2010 年的动态PE 不足15x，尚未反映2010 年行业景气进一步回升的预期，低估明显。维持“推荐”评级。
重点公司投资评级
推荐由太阳纸业、晨鸣纸业、华泰股份和博汇纸业组成的价值型组合，谨慎推荐由岳阳纸业、景兴纸业、银鸽投资组成的交易型组合。
晨鸣纸业（000488）:湛江项目于2011 年上半年建成投产，贡献10 万吨产量。我们预计公司09-11年营业收入复合增长6%，净利润复合增长9.3%，EPS 分别为0.41、0.54 和0.68 元。公司09 年合理PE 在20x-25x 之间，对应合理估值为8.00-10 元，2010 年合理PE 在18x-20x，对应合理估值区间9.3-10.08 元，DCF 估值模型计算公司的合理价值为9.13 元，给予推荐评级。股价表现的催化剂：（1）公司产品价格提升，将提振市场对公司盈利的信心；（2）湛江林浆纸一体化项目如期或提前建成投产，将提高我们对公司的盈利预期。
太阳纸业（002078）:预计公司09-11 年，营业收入复合增长14.2%，净利润复合增长41%，EPS 分别为0.61、0.99 和1.29 元。公司09 年合理PE 约25x，2010 年合理PE 约20x，对应合理价值在15-20 元之间。DCF估值模型计算公司的合理价值为15.02 元，给予推荐评级。股价表现的催化剂：（1）公司相关项目提前或如期建成投产，将提振市场对公司盈利增长的信心。（2）公司发布产品提价通知，增强对公司股价的信心。（3）公司海外项目获得重大进展，将使公司真正实现林浆纸一体化，提升公司的长期核心竞争力，并大幅提升公司内在价值。
华泰股份（600308）:预计公司09-11 年，营业收入复合增长1.7%，净利润复合增长203%，各年EPS 分别为0.61 元、0.88 元和1.15 元。公司09 年合理PE 在20x-25x 之间，对应合理价值在12.2-15.3 元之间，2010 年合理PE在18x-20x 之间，对应合理价值在15.81-17.6 元。DCF 估值模型计算公司的合理价值为13.18元，给予推荐评级。股价表现的催化剂：（1）新投公司化工项目顺利实现盈利；（2）新闻纸提价，有助于市场增强对公司盈利前景和股价的信心；（3）公司公开增发相关事宜最终确定，将有助于稳定市场对公司的预期。
博汇纸业（600966）:预计公司09-11 年，营业收入复合增长13.4%，净利润复合增长16%，各年EPS 分别为0.42 元、0.60 元和0.79 元。公司09 年合理PE 在20-25x，2010 年合理PE 在18-20x 之间，对应合理价值在8.4-12 元之间。DCF 估值模型计算公司的合理价值为12.97 元，给予推荐评级。股价表现的催化剂：（1）公司白卡项目获得显著进展；（2）公司产品提价，将增强对公司盈利前景和股价的信心。
(原载于证券投资)
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