| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年10月09日 14:54 |
作者： |
芮定坤 |
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从行业的角度我们认为核心问题就是2个：1、油价2、发改委定价。
油价：我们中期看好上涨，但认为上涨有2个阶段，第1阶段是由经济复苏的预期推动的，需求仍处于下降的阶段，影响油价的主要是对未来的预期和金融属性；第2个阶段预期的推动效应边际递减，影响油价的主要是需求恢复推动供需寻找新平衡，09-10年期间，我们认为油价均价大幅上涨的概率不大，预计均价在60-80美元/桶之间。这样的油价仍然是有利于炼油企业最大化盈利，降低政策性风险的，因此在行业里我们仍然首选炼油企业作为投资标的。
发改委定价我们也认为有2个阶段，第1个阶段是发改委颁布《石油价格管理办法》，规定新的成品油价格制定机制，第2阶段发改委的成品油调整进一步完善严格，把没调够的调到位，时点更短。
09年前7个月，中石化跑赢大盘，最近1个月的下跌我们觉得主要有几个原因：
1、9月2日成品油上调时间滞后，幅度不到位，市场担心成品油定价机制能否严格执行，影响了估值；2、到了4季度，今年业绩同比增长的利好已经体现在股价上了，下一步股价支撑要看10年的业绩，市场担心在10年预期通胀和更高油价的情况下，成品油机制难以严格执行，炼油盈利会下降。
策略：中期我们仍然维持石油石化都推荐，首推中石化。中石化：推荐的理由主要有2个：1、现在的问题不是业绩是估值，是市场对炼油未来的风险预期，对此我们认为不能因为1个月炼油亏损就认为机制有问题，1个主要原因是原料后到造成的滞后效应，是由于库存周转造成的正常的生产经营的波动，2、量的增长，产品升级和提价：10年原油加工量增长5.4%，乙烯增长27.7%。普光气田的投产天然气增长60%；10年开始汽柴油国III标准的实施，产品升级也是调价1个可能的窗口（北京去年执行国III调价0.39元/升）。海外资产注入4季度可能启动。预测中石化09、10年EPS分别为0.8和0.92，维持强烈推荐的评级。预测中石油09和10年EPS分别为0.69，0.9，维持推荐的评级。由于每股油气产量更高，因此炼油盈利稳定的前提下，中石油对油价上涨和天然气提价敏感性更高。辽通化工：公司的估值水平提高，是A股市场中不多的类中石化的投资标的，弹性更大。关注煤化工板块油价上涨带来的交易性机会。其中建议关注新型煤化工技术的代表丹化科技、成本未来有下降空间的中泰化学。(具体内容请见附件)
（具体内容请见附件）
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