| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年09月02日 15:52 |
作者： |
芮定坤 |
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撰写时间： |
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投资要点：
原油：8月原油均价71.2美元/桶，美国石油库存和需求变化不大，供给方面OPEC超配额比例增加，影响9月油价走势主要是美国经济数据和9月17号的OPEC会议，预计产量配额保持不变。
天然气价格月内跌到3美元/ MMBtu以下，主要原因是美国天然气库存持续增加，超过历史均值18%，工业需求下降。另外夏季用气高峰（发电）过去后，取暖季还没到，加上没有暴风雨等预期因素。
炼油销售：按照发改委调价公式，8月内成品油价应该上调，但成品油价没有调整影响了市场预期，这是造成最近石化跌幅较大的主要原因。
对此我们谈2个观点，这2点都影响未来股价表现：
第1、影响下半年业绩很有限，09年业绩仍然在0.7-0.8之间。炼油略亏损的情况下，行业开工率降低，供应变紧，加上上调油价预期，成品油销售会变好，弥补炼油利润，这是市场忽略考虑的一点；中石化销售目前每月贡献EBIT利润约30亿，另外下半年油价高上游业绩也好于上半年。预计中石化8月EPS0.06，3季度EPS约在0.2左右，业绩不会因为短期不调价减少太多，维持EPS在0.7-0.8之间的判断。
9月如果不调成品油价影响中石化全年EPS0.035，影响中石油0.01，业绩影响有限，而且在油价相对较低，对资源价格改革一再重申的情况下，成品油价格短期不调，长期还是要调的，市场不用过度担心。..第2、影响主要是估值水平和未来业绩预期降低。对新机制的信心再次降低，市场预期的业绩风险增大了，影响估值水平降低，另外市场对明年业绩预期变差，公司成长性不确定，也影响估值水平降低。
投资策略：我们认为：短期股价由于大盘向下和市场情绪可能有调整，但中长期我们仍然看好行业，维持推荐，首推中石化。09年的业绩目前对应市盈率只有15倍；市场认为炼油业绩不确定是国家定的，就给与石化低估值不完全合理，中石化有4个板块，上游、销售和化工板块是市场化的，不应该和炼油一样给15倍的估值。(具体内容请见附件)
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