摘 要：

　　农业指数在 8 月份大幅超越沪深300，直接导致第三季度相对收益为正，但其背景是市场的快速调整，农业指数实际上在8月份下跌了7.4%。

　　我们今年以来一直坚持以“估值/粮价/政策”三要素为基础分析框架，在此基础上一直坚持“看平行业，突出个股”，农业指数2009 年的绝对/相对走势也基本印证了这一点。

　　三要素略有改善，基本面不支持补涨

　　估值：相对估值倍数 2.3，高于舒适区间；重点覆盖公司09年动态估值35 倍，比市场整体高40%。

　　粮价：国际粮价仍需看原油脸色；连年丰收，库存充裕，国内减产并不会导致供应不足与粮价大涨。

　　政策：大政方针难有惊喜，生产成本下降背景下，粮食最低收购价提升幅度可能明显缩减。

　　生猪价格恰逢上涨半周期与消费旺季叠加，且距离长期合理价格仍有15%距离，未来生猪收购价可能继续上涨20-30%。

　　农业股中期业绩下降，降幅较一季度明显缩小。二季度产品价格价格回升并未导致景气明显好转，业绩环比好转主要由于费用下降与投资收益增加。

　　基于对产品价格回升预期，我们提升对畜牧业、饲料行业景气预期，制糖业仍将受益于高糖价；种业、动物疫苗、农产品流通行业景气得以保持。

　　增持组合：安琪酵母/绿大地/天宝股份

　　关注组合：农产品/金宇集团/顺鑫农业
（具体内容详见附件）