| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年08月28日 15:16 |
作者： |
刘奥琳 |
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要点：近期公布的2季报显示银行业基本走出了金融有毒资产的魔影，但有些银行将陷入信贷恶化的漩涡。
投行业务业绩超出预期。补充资本金及偿债需求使市场直接融资活跃，投行业务量增大；而近零利率政策及政府援助使资金成本极低，与低风险资产收益率利差显著扩大，使投行获得可观收益。
以贷款为主的商业银行却遭受重创。占银行资产80 %的房贷、企业及信用卡贷款质量在经济低迷和失业率攀升的环境下严重恶化，并成为一个跨越美欧两地的现象。没有投行业务支撑的银行前景更令人担忧。
区域型中小银行陷入更艰难的困境。中小银行在危机中被迫削减贷款以保护资产，遭受收入萎缩与坏账激增的双重打击；高风险商业地产贷款高度集中于中小银行；州政府财政处境窘迫亦使区域型银行面临风险。
前瞻地看，资本市场交易与融资活跃使投行业务相对稳定；而商业银行业将面临一段缺乏实体增长动力的艰难时期。
经济基本面导致收入前景恶化。（1）家庭与企业部门杠杆比率仍高，贷款需求进一步下滑可能降低新盈利空间；（2）银行资产质量尤其是商业地产恶化速度明显加快，使其惜贷意愿上升，可盈利资产持续萎缩。
银行支出的下滑难以持续。（1）银行已通过缩减资产负债表节省了大量利息支出，但目前杠杆比率已回到80年代水平，去杠杆化接近尾声；（2）裁员及削减其他运营开支来支撑净利润的空间毕竟有限。
银行信贷的重拾升轨需待明年下半年。历史经验表明银行撇账率在复苏后的2-6个季度才见顶回落，而信贷市场解冻往往在撇账率下滑之后。
银行板块难回黄金时代。(1)近期投行与商业银行股价表现显著分化，商业银行，尤其是区域性银行表现低迷拖累金融股指数，而商业银行资产在金融行业中占比（29%）远高于投资银行（3%），且其中大部分为中小银行。（2）从储贷危机经验来看，直到经济复苏后5年，银行股表现才超越标普指数。（3）中长期来看，新监管框架能否在限制虚拟经济泡沫同时维持金融创新和市场流通性仍具不确定性，金融股占市场比重数年内可能难以返回2005-07水平。
(具体内容请见附件)
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