| 来源： |
国海证券研究所 |
发布时间： |
2009年09月21日 14:28 |
作者： |
栾雪飞 |
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未来消费行业可维持企稳格局。支持我们判断的依据是：经济增速回升带来居民收入增速的提高和居民消费意愿的加强，从而持续提升消费者信心；后续刺激消费措施可望出台；CPI拐点出现带来的行业内生增长；去年同期的低基数效应——以上几个因素将共同带来微观企业盈利的明显持续增长；
我们对44家零售（百货、超市和家电电子零售）A股公司2009上半年盈利情况的概括性结论：2009年上半年商业行业收入增速3%，剔除投资性净收益的净利润增幅为6.01%，预计下半年增速将继续提升，2009年第四季度行业收入增速预计达到23%，剔除投资收益的净利润增速预计达到30%，部分优秀企业增长潜力可能更大；2009年全年收入增速10.3%，剔除投资收益的净利润增速为15%左右；
第四季度基本选股逻辑——“估值优势+高业绩弹性”：假定2009年30倍以下的动态市盈率是较为安全的投资区间，目前估值水平低于行业均值的公司有：王府井、大厦股份、广州友谊、广州百货、新华百货、欧亚百货、重庆百货、苏宁电器、武汉中百；具有高业绩弹性的公司有：百货类的百联股份、广州友谊、银座股份、新华百货、大厦股份；超市类公司和家电连锁类公司在第四季度很可能最具有超出市场预期的业绩弹性，密切关注四季度苏宁电器、武汉中百、步步高的销售超预期机会。另外，主题性因素因其同样可以带来高业绩弹性的原因，投资逻辑并行不悖；
截至2009年9月18日，零售行业对应2008年的静态市盈率39.75倍，按照我们预测的2009年15%的净利润增长率计算，2009年的行业动态市盈率为34.5倍，尚处于行业合理的估值区间，但如果考虑到目前百货和超市企业的盈利能力和抗风险能力远远超出行业过去的平均水平，商业行业应该享有更高的估值。经济复苏背景下，居民消费意愿回升，百货弹性大，维持百货子行业“强于大市”评级；超市行业在CPI由负转正的预期下，上调评级至“强于大市”；家电连锁行业受益于房地产行业回暖以及家电“以旧换新”等政策的推动，维持“强于大市”评级，维持零售行业整体“强于大市”的评级。零售类板块由于其防御性特征、充足的现金流、自有物业重估升值等因素，相对于A股市场理应享有一定的整体估值溢价。维持百联股份（600631）、大厦股份（600327）“买入”评级，维持豫园商城（600655）“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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