| 来源： |
国信证券 |
发布时间： |
2009年02月06日 08:15 |
作者： |
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下半年，随着国家刺激消费政策逐步体现，商业类上市公司因业绩增速放缓带来的股价压力将被逐步消化。
昨日沪指冲高回落，个股普跌，两市仅有九个行业板块收红。其中，商业百货板块延续了近几天的强势，近半数个股上涨，三联商社、大商股份、汉商集团三支个股涨停。2008年三季度以来，我国消费增速逐渐放缓，百货行业景气度开始回落，尽管春节期间我国社会零售总额同比增长13.8%，但上市公司业绩增长的压力仍然较大。
行业一季度仍将下滑
春节期间，全国消费品市场平稳增长，我国实现社会零售总额2900亿元，同比增长13.8%，增速同比回落2.2个百分点。
零售商和厂商为扩大节日市场销售，纷纷推出各种促销让利活动，且让利促销力度大大超过往年。河北、黑龙江、陕西重点监测零售企业销售额同比分别增长21.4%、21.3%和18%，安徽、河南、湖南、重庆、甘肃、广西等地增长15%至17%。
从零售额数据增速来看，尽管增速依然保持稳定增长，但增速较2008年都出现明显回落，表明经济危机影响已经从对实体经济影响传导到消费层面。目前零售行业的销售增长更多的依赖疯狂的促销，即大部分销售靠打折来拉动。目前对于百货行业上市的公司的影响主要来自平均客单价的下降和毛利率的下降，同时也透支了消费者未来1~2个月的消费，因此我们看淡2、3月的消费市场。
百货盈利进一步恶化的风险还有待释放，我们继续维持一季度行业向底，销售可能出现负增长的研判，我们认为，刺激消费拉动经济的效果最快要2009年下半年开始显现，行业盈利将会呈现前低后高的走势。
由于百货联营扣点的盈利模式，转嫁了经营风险，因此百货在不出现资金链问题的前提下，不会出现大规模亏损或倒闭现象，我们认为2009年只是百货受经济危机影响的自然调整，行业增速下滑悲观预期不会超过5%。
维持“谨慎推荐”评级
我们认为，短期内零售行业景气仍处于下降通道，2008年及2009年上半年企业业绩增长压力仍然较大，下半年随着国家刺激消费政策逐步体现，以及业绩增速放缓带来的股价压力逐步被消化，零售类公司将有逐渐好转。维持行业“谨慎推荐”的投资评级。
百货子行业：受经济波动影响较大，尽管大幅度的打折促销，使百货内生收入增速高于连锁超市和连锁家电业，但是这些活动会影响企业的毛利率，同时会导致部分提前消费，影响日后销售表现，总的来看，百货企业业绩增长压力较大。春节过后将会是百货行业的“寒冬”，消费市场的低迷将从一线城市逐渐向二三线城市渗透；打折、折扣店、谨慎扩张、并购将是2009年百货行业的主要特征。
超市子行业：超市以经营生活必需品为主，需求弹性相对较小，因此受宏观经济波动的影响也相对较小。“开源节流”，促进内生性增长；门店扩张是主要的利润增长点。
家电零售子行业：受经济低迷以及家电整体降价压力较大的影响，内生增长压力较大，上半年不排除可比门店继续负增长的情景发生，预计2009年全年收入增长主要来自外延扩张。
投资建议：短期内主要关注一些由于之前新开门店逐渐进入成熟期，有比较确定的外生性增长，业绩仍能保持较高的增长速度的连锁零售企业；长期则应该选择具有内生性增长优势、资金实力雄厚、抵御风险能力较强、在消费环境开始好转时可以迅速恢复的全国或区域连锁零售龙头企业。 国信证券
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