| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2009年09月09日 15:12 |
作者： |
赵新安 |
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撰写时间： |
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投资要点：
2009年上半年，中国人寿实现归属母公司所有者净利润1392亿元，同比增长292%；中国平安实现归属母公司所有者净利润4347亿元，同比减少388%；中国太保实现归属母公司所有者净利润2364亿元，同比减少571%。
从业务收入上来说，中国人寿由于提高了银保期缴率，压缩了银保趸缴业务，保费收入同比有所降低，但由于权益类投资仓位相对比较高，投资收益上升，有效地支撑了业务收入的增长。中国平安由于大力开拓银保渠道保费收入，银保趸缴保费收入比较高，由于权益类投资仓位相对比较高，投资净收益加公允价值变动收益同比增长3375%。中国太保由于业务转型比较大，造成总保费收入收入同比下降，而年初时权益类投资仓位相对比较低，浮盈较少，营业收入同比降低。
从营业支出上看，三家公司退保金、赔付支出、保户红利支出、手续费及佣金和管理费用的合计数同比增幅差别不大，说明在相关费用的控制上具有趋同性，但在提取保险责任准备金方面由于各公司执行的力度不一样，造成营业支出增幅同比差别较大。从而造成三家公司归属母公司所有者净利润增幅不一样。
由于太保和中国人寿业务转型幅度较大，银保期缴率提高，因此尽管总保费收入同比下降，但首年年化保费同比增长幅度较大。
从三家公司的对比上看，中国太保总保费下降幅度最大，但首年年化保费依然保持高增长，说明保费质量改善最明显。
从权益类投资组合上看，中国人寿的权益类资产持仓比重最高，太保的权益类资产持仓比重最低。但由于太保年初持股比重较低，因此在股指快速上扬的情况下，尽管加仓速度较快，但浮盈及投资收益增长率小于平安和人寿。从权益类投资收益在整个投资收益中的占比来看，中国人寿最高，主要是年初仓位较高并不断增加投资额度的缘故。
由于年初持股比例较重，中国人寿和中国平安经调整净资产经调整净资产涨幅较大；由于太保业务转型较快，银保期缴保费增长幅度较大，产品以分红险为主，因此，内含价值和一年新业务价值增长幅度较大，估值提升空间也较大。
（具体内容请见附件）
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