| 来源： |
国泰君安 |
发布时间： |
2009年08月05日 16:46 |
作者： |
彭玉龙 |
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投资收益率超越精算假设，业绩确定快速反转，结构调整改善明显，这些显然都是支撑保险股价的有利因素。归根结底，投资收益率与新单保费（即首年保费）是决定内涵价值与新业务价值的两大关键因素。
从投资收益率的角度来看，除非下半年股市出现超乎预期的大幅下跌，全年投资收益率超越精算假设基本已成定局。但是，下半年的投资收益率仍存在一些待确认的问题：虽然债券收益率近期有加速回升的趋势，但离此轮降息前的利率水平仍有较大差距。
下半年股市的涨幅很难超越上半年，因此年化投资收益率可能低于上半年。
从保费增长的角度来看，我们给结构调整加了分，事实上我们也确实看到了标准保费的增速较大幅度地超越了规模保费。但是，我们也不应该完全忽略掉一些不太乐观的迹象：
规模保费的增速还在逐月下降中。
新单保费（首年保费）代表保险公司的新增价值，但我们很少看到新单保费（首年保费）的增长数据，虽然公布的新单期缴增加明显，新单结构明显改善，但从规模保费的下降来看，我们有理由相信，新单保费的下降幅度是比较大的。
总体上，全年投资收益率超越精算假设基本已成定局，标准保费的增速令人放心，业绩已经确定大幅反转，政策面仍旧吹着暖风，显然，保险股目前还看不到明显的担忧。但是，目前的估值也反映了精算假设中的长期投资收益率水平，并且给了一定的溢价，下半年年化投资收益率很难超越上半年；作为新增价值的核心保费指标，新单标准保费还是在朦胧中看不到真相。
因此，我们给予行业中性评级。影响保险股走势的直观拐点，是净资产的变化趋势发生改变，在股市波动剧烈的阶段，就是股市快速上升趋势或下降趋势趋于平缓或发生逆转。在个股方面，我们仍然重点推荐中国太保（601601），目标价30 元，H 股发行可提供5 元的估值上升空间；维持平安（601318）谨慎增持评级，目标价67 元；国寿（601628）中性评级。（原载于证券投资）
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