| 来源： |
安信证券 |
发布时间： |
2009年08月04日 13:22 |
作者： |
吴美萍;储丽雯 |
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撰写时间： |
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考虑到明年通货膨胀预期依旧较强，零售业增速V型反转态势已然确立。随着消费基本面的改善、物价逐步走出低谷、企业费用的严格控制等积极因素的出现，不迟于4季度，零售股将会有较好表现。
零售业V型反转态势基本确立
6月份零售额增速继续反弹
总量数据增长缓慢上升，市级消费品零售总额增长反弹明显。名义社会消费品零售总额5、6月份分别同比增长15.3%、15.02%，扣除物价指数后，实际同比增长分别为17.45%、17.74%。统计局公布的零售额数据未经季调，考虑到今年端午小长假前移到5月份，6月份总量数据增速仍然未改上升趋势。从全国范围内统计的市、县、县级以下零售总额增速（1、2月份数据合并剔除了春节因素），市级层面零售额增速下滑幅度较大，4月份增速企稳后，反弹较为明显。
剔除投资品和汽车后：V型反转态势确立。限额以上企业零售额剔除汽车和投资品后的普通商品增速，受到端午小长假前移的影响，6月份增速微有下滑，但依然维持在20%以上，考虑到端午节假期的前置影响，这一数据依然显示了终端消费的快速上升。
另外，观察时间序列数据，我们可以明显看到，剔除投资品和汽车后的限额以上零售企业的零售增速，08年10月份快速下滑，其后连续7个月低位徘徊，09年4月份开始反弹，目前已经连续两个月维持在20%以上.并且5、6月份的数据的同期基数依然较高（均在19%以上），考虑到下半年基数的下滑，我们认为，我们所关注的零售企业的零售增速V型反转态势已然确立。
日用品、百货类商品和耐用品增长态势良好
超市类商品：食品增速依然受限于价格指数。超市主营品类食品、饮料和日用品类中，日用品名义和实际增速上半年增长都比较明显，6月份名义增速和实际增速分别达到31%和28%，已经超出了08年的平均水平。食品类实际增速整体波动并不大，但是受限于物价指数，名义增速仍未走出低谷。
百货类商品：服装化妆品基本回归历史平均水平。百货类主营商品中，服装和化妆品物价指数平稳,实际增速和名义增速在09年初反弹以来，近几月增长都在20%以上，且处在历史平均水平附近，表明消费已经基本恢复正常，6月份略有下探，也是受到了端午下长假前移的影响，不改变稳定增长的态势。金银珠宝在经历了5月份较大的促销和婚庆高峰以及低基数导致的高增长后，6月份增长回归平均水平。我们认为金银珠宝下半年零售额同比增长将保持逐步上升的趋势。
耐用品增速：家具建材保持高位，家电消费稳步上升。受益于地产交易因此今年以来同比增速上升比较明显，6月份分别同比增长48%和80%；家电消费4月份提速，从初的5%左右提升到7%以上，5、6月份分别为14.88%和14.78%，5、6月份实际增速均在23%以上。考虑到6月份端午节前置和家电消费对节日调整的敏感性，6月份的家电消费数据其实是非常令人满意的。
物价指数继续走低 影响消费增速
我们看好零售行业的一个理由就是通货膨胀预期，但是6月份的物价指数继续下滑，并影响了零售的增长。商品零售价格指数的下滑幅度要高于消费价格指数，并且差距在进一步扩大。5、6月份，商品零售价格指数分别为-1.9%、-2.3%。从分类商品价格指数看，服装鞋帽和化妆品依然比较稳定，趋势略有下滑，显示市场竞争导致促销大战的负面效应依然存在；家电和音响器材零售价格指数为-6.8%，下滑进一步加剧。食品和金银珠宝等资源类商品，价格波幅较大。
我们认为，目前是物价指数的低位，4季度物价指数将转正。明年通货膨胀预期依旧较强。从企业层面了解的情况看，空调等家电的价格和出货量在6月份已经转正（3-4月份一度下滑10%左右，主要因为库存压力和形势不明），液晶电视的价格也基本企稳。另外，在全球宽松货币政策的推动下，全球商品市场价格上涨压力较大，并且已经有所体现。
地区差异明显 一线城市修复较慢
从广东、福建、江苏、浙江等沿海地区省份的社会消费品零售总额数据来看，其消费受金融危机冲击的程度整体上并不亚于一线城市（北京、上海、深圳），但是反弹的力度却要大于一线城市。我们认为可能有以下几个原因：（1）一线城市如北京、上海、深圳等下辖区县少，消费主要集中在城区，沿海省份地级市、县众多，有平滑作用；（2）一线城市商业比较饱和，原本的增长就较为缓慢；沿海发达省份二级城市众多且发展相对均衡，商业成长性好；（3）随着经济的复苏，沿海省份消费信心恢复要比我们想象得快些。中西部地区受到金融危机的冲击幅度明显要小于一线城市，但商业发展的空间很大，现代新兴业态的普及使得社会消费品零售总额增速要快于发达地区。
不太和谐的信心指数
从国家统计局公布的最新的消费者信心指数来看，虽然6月份消费信心指数没有延续5月份的上升势头，但是消费信心已经基本企稳，再度恶化的情况也不大可能出现。而中国人民银行二季度对全国50个大、中、小城市进行的城镇储户问卷调查，结果显示二季度城镇储户对于未来收入的信心指数出现了十分剧烈的下降，表明储户对未来收入的增长并不乐观，可能与当前就业困难、工资水平上涨缓慢、很多企业缩减福利等一系列因素有关。样本抽查来反映整体的消费信心和收入信心指数有一定缺陷，虽然不足以作为投资的重要参考指标，但是仍然体现了短期内国民消费情绪的变化。
基本面透露乐观情绪 投资机遇来临
7月份，在市场追逐弹性最大的有色、煤炭的资源类行业和钢铁等弹性较大、行业明显回暖的行业时，消费类板块再次遭到了抛弃，零售、医药等行业为表现最为疲弱的板块。
我们维持中期策略报告对行业评级的判断——领先大市。我们相信，不迟于4季度，零售股将会有较好表现。主要原因依旧是：消费基本面的改善、物价逐步走出低谷、企业费用的严格控制等确保零售企业保持稳定增长。我们6月底7月初对多家上市公司的调研进一步坚定了我们的信心。企业表示，进入5-6月份，促销力度大幅减少，而销售却回升显著。同时，基于宽松的货币环境和较为乐观的预期，多家企业的扩张也显得更加积极。
家电连锁：个股方面，依然建议关注家电龙头企业苏宁电器，它将受益于家电消费的回暖和市场份额的提升，预计中期业绩增长15%左右，全年增长应在30%以上，下半年，苏宁将有较多利好消息释放，如股权激励、全新电子商务平台的启动等。
超市:超市企业中推荐最具估值优势、并且在区域市场竞争力优势最为明显且区域市场空间依然较大的武汉中百，我们预计在上半年整体物价指数不利和同期基数较高的情况下，中期业绩增长依然可以达到18%左右，全年业绩增长接近30%。
百货：百货类上市公司业绩分化较大；从部分已经公告和我们了解到的情况来看：上半年净利润增长在30%以上的公司：鄂武商（已公告增长在30%-60%之间）；上半年净利润增长在20%以上的公司：大厦股份（预计）；上半年净利润增长在10-20%之间的公司：合肥百货（已公告扣除非经常性损益后增长11%左右）；广州友谊（预计）、王府井（预计）；上半年净利润增长下滑的公司：重庆百货（下滑23.07%，已公告）。
从了解到的情况看，各地百货上市公司中成熟百货门店的同店增长水平并无大的区别，公司业绩分化的主要原因在于：（1）超市业务的比重，受食品CPI影响上半年超市的同店增长下降更大；（2）费用控制，在大家面临的外部环境相似管理水平无太大差距的情况下，费用控制成为影响利润的最重要因素；（3）新开店和扩张影响业绩。百货类是上半年股价反弹最为明显的，我们建议关注弹性较大并且扩张更为积极的广州友谊、以及具有资产注入概念的个股，如重庆百货等。
(证券导刊)
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