| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月20日 15:36 |
作者： |
程娇翼 |
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投资要点：
宏观环境总体趋势判断：M1和M2已经连续数月显著回升，M2连续三月处在历史高位，流动性充裕。M1和M2的剪刀差已经连续四个月收窄，且开始低于去年11月水平，表明存款定期化趋势弱化，居民和企业的投资意愿、消费意愿上升，经济活跃度上升。我们认为政府多项经济措施效果显现，企业和居民的投资消费意愿双双上升，上半年信贷需求经历了由项目贷款向一般贷款的初步转变，下半年一般贷款需求将逐步释放。
银行业盈利状况总体趋势判断：尽管净利润增速明显下滑的趋势不改，但当前银行业的经营环境和盈利状况将明显好于我们年初的判断，而我们对银行股2009年的业绩预期也开始上升。
上调2009年全年新增信贷量预测值至8万亿：今年的巨量信贷增长为银行提供了稳定的利息收入来源，为不仅是2009年，甚至2010年的利息收入奠定了良好的基础，倘若日后利率向上波动，则贡献又会大幅提升。上市银行2009年的贷款增速较近几年水平有明显的增长，一方面较快的资产负债扩张能在一定程度上弥补净息差下降的影响，另一方面，信贷对经济的拉动作用反过来亦能提升银行自身的资产质量，减少对拨备后利润的压力。
净息差将在上半年见底，下半年有望回升。我们判断的依据如下：1）降息导致贷款收益率下降的负面影响已经在上半年基本释放完毕，而下半年存款的成本将仍有一定程度的下降，不排除下半年出现存款活期化趋势，而存款的活期化将进一步降低商业银行的付息成本，增加净息差向上的概率和幅度；2）银行的主动资产负债结构调整，如提升高收益资产在组合中的占比，尽可能地加大资金市场资产配置等都有助于提升净息差水平；3）资金市场收益率趋于稳定；4）银行贷款定价能力逐渐稳定，下半年或将回升。
信贷成本不会明显上升，我们预计上市银行2009年平均净利润增速上升至8.15%，2010年平均净利润增速上升至17%：首先，经济复苏初期大量的信贷扩张大大缓解不良率上升的压力，因为分母的增加速度远远快于分子的增加速度；其次新增的贷款变成不良也有一定时滞，去年底加大拨备力度和今年加速坏账核销和处置的进度将有效缓解信贷成本的压力，所以即使不良贷款在后期逐渐暴露，信贷成本也不会明显上升。而目前我国房地产和土地价格呈现稳中有升的态势，这对银行的资产质量形成较大的利好。
(具体内容详见附件)
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