| 来源： |
中信证券 |
发布时间： |
2009年07月20日 09:20 |
作者： |
朱琰 |
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中信证券 朱琰
6月信贷结构持续改善，一般性贷款占比大幅提升，存款活期化态势明显。6月新增人民币贷款1．53万亿，其中短期、中长期和票据融资分别增加5007亿、9869亿和128亿；新增票据融资占比由5月末的：13％．降至0．8％，票据融资余额几无增长，一般性贷款占比大幅提升。6月新增存款2万亿，存款活期化态势明显，带动M1恢复至24．8％，比上月末提高6．1％。
四大行大幅收缩票据，中小银行信贷强劲增长。四大行、股份制、城商行分别新增贷款4967亿、5353亿和1252亿，分别较上月多增2713亿、3214亿和359亿，符合我们对信贷结构将持续改善、中小银行信贷增长加速的判断。四大行主动调整信贷增长结构，大幅收缩票据，四家合计票据余额减少690亿；股份制银行新增票据占比则由5月末的27％继续降至6．4％。
上市银行2季度开始进入净利润环比增长黄金期。“价量”双宽货币政策下，信贷反弹先于经济复苏，高信贷确保全年收入增长，银行业表现出先周期性。过
去8个月新增贷款高达8．6万亿，贷款的持续计息将给后续净利息收入增长带来正面贡献。伴随资金市场利率的见底企稳，净息差有望在2、3季度陆续见底。2009年为不良发生的真空期，预计行业信用成本由0．86％降至0．64％，2季度开始行业收入和净利润将进入环比增长黄金期。
上调2009和2010年利润增速为12~A．和16％，投资机会源于2010年估值提升空间。上市银行过去半年经历了从估值回归到业绩回稳的过程，行业平均PB由1．8倍升至2．9倍，行业平均PE水平由10倍升至16倍。未来板块估值提升空间源于2010年的业绩增长预期，我们上调2009／2010年利润增速预测为12％／16％．(原预测10％／15％)，其中大银行、股份制和城商行分别为12％／16％、11％／13％和14％／23％。预计行业2009／2010年贷款增速为33％／13％，大银行、股份制及城商信贷增速分别为33％／11％，35％／18％和40％／26％。
风险提示。高信贷未能有效拉动实际总需求。信贷增长剧减。资产质量恶化。
维持银行业“强于大市”评级，重点推荐民生银行、兴业银行、招商银行和南京银行。经济复苏背景下，我们看好业绩环比增长弹性大的银行，建议关注信贷增长强劲的民生银行、兴业银行和南京银行，以及资产负债结构弹性大的招商银行。我们调高三家公司09／10年盈利预测：兴业银行2．48／2．84元(原2-38／2．50元)、宁波银行0．6／0．72元(原0．57／0．63元)以及北京银行0．97／1．19元(原0．97／1．15元)，提高三公司目标价：兴业45元(原35．7元)，招商银行22．8元(原18．7元)，南京银行22元(原18元)。
(原载于证券投资)
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