| 来源： |
联合证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月24日 14:01 |
作者： |
吴红光 |
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2009年一季度以来，中国宏观经济好转带动消费需求转暖，但考虑到政府刺激内需措施力度不足，社保体系尚不完善等制约，我们对消费需求的真正复苏仍持谨慎态度，我们预期一直两年后真正需求复苏才能来临。
今年以来可选消费超预期反弹，我们认为政府投资催生灰色消费、资产泡沫效应、两极分化及零售企业促销是促使可选消费反弹的重要因素。各业态在反弹中表现各异，百货收入反弹迅猛，但超市回升较慢。
我国人均GDP刚超3000美元，正处于消费快速增长时期，未来行业发展潜力巨大；中西部地区外向型经济比例低，受经济危机影响较小，消费下滑不明显。综合比较后我们认为辽宁、安徽、河南、内蒙古、山东、四川、海南、江苏、江西、湖北、山西和湖南等区域零售企业发展外部环境较好。
中国零售行业集中度低、企业规模规模较小，竞争格局纷乱，连锁经营模式实现零售企业优胜劣汰，行业整合将提升龙头企业价值；国内零售企业的体制破冰正在起步，体制束缚如能解决，将大大释放零售企业活力。
长期来看，具有市场终端控制力的企业、优质区域市场领导者以及实现成功跨区域扩张的全国品牌连锁零售公司终将脱颖而出；零售企业如苏宁、国美等通过业态创新快速抢占市场份额，他们都具备了成为零售产业整合者的必要条件。
产业资本频繁的举牌收购引发零售业估值的新思考，零售股传统的PE估值方法存在缺陷，PS及EV/EBITDA等方法更能反映企业真实价值。通过国别比较和历史比较，我们发现国内百货行业均处于估值低位。我们坚持以弹性作为投资标准，在选股中兼顾区域选择、业态选择、整合能力选择和体制选择，维持对成商集团、大商股份、重庆百货、鄂武商、王府井、银座股份、合肥百货、武汉中百、华联综超的增持评级。（详细内容请参阅附件）
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