| 来源： |
世纪证券研究所 |
发布时间： |
2009年05月08日 13:45 |
作者： |
颜彪 |
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撰写时间： |
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通过分析电力设备08年年报和09年一季报，发现营业收入同比正增长、净利润同比负增长，净利润增速低于营收增速；销售毛利率和销售净利率均下降，ROA和ROE也小幅下降；期间费用率略有上升；偿债能力没有明显改善；资产管理能力普遍下降。同时电力设备经营绩效强于整个A股市场。
电力设备细分行业分化明显。从盈利能力看，一次设备和新能源设备明显占优。从经营能力看，二次设备毛利率最高，但二次设备期间费用率也较高；发电设备毛利率低于一次设备和新能源设备。新能源设备和发电设备的ROE普遍高于输变电设备，而各子行业的ROA相差不大。从偿债能力看，发电设备的资产负债率偏高，而流动比率偏低；二次设备的偿债能力强于一次设备和新能源设备，总的来看细分行业龙头的偿债能力普遍较高。从现金流角度看，一次设备经营活动产生现金流量明显好于其他细分板块，而且从该指标的同比增长率看，也是一次设备表现较好；发电设备和一次设备的每股现金流量净额强于二次设备和新能源设备。
在电力设备细分行业景气分化中寻找估值支撑。发电设备具有强经济周期，在社会需求下降、国家趁机调整电力结构之时，发电设备景气周期下滑明显。输变电设备具有弱周期特征，在目前国家保增长目标下，电网投资仍保持较快增速，支撑输变电设备高估值；整个细分行业估值水平明显高于发电设备，而且一次设备估值水平低于二次设备的估值水平。新能源行业（风电设备）处于高速发展的初期，应该获得高于输变电设备的估值水平；因此，从未来发展趋势看，新能源设备的走势会强于输变电设备，应该享受高成长阶段的高估值。
我们给予电力设备行业“强于大市”评级，考虑到细分行业所处景气周期以及估值水平，我们给予思源电气、置信电气、金风科技“买入”评级；给予平高电气、荣信股份、特变电工、天威保变、国电南瑞、湘电股份和东方电气“增持”评级。注意需求下降带来收入增速减缓的风险、电力设备估值压力释放的风险。（详细内容请参阅附件）
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