| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月07日 15:25 |
作者： |
张志鹏 |
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流动性复苏推动金属价格反弹。09年一季度基本金属价格出现了一定程度的的上涨。但我们认为在一季度金属基本面并未出现明显好转的情况下，金属价格上涨更多的归咎于流动性不断复苏背景下的超跌反弹。
美元走弱推高金属价格：随着美联储开启印钞机功能，美元出现了大幅下跌，也加剧了市场对未来通胀的预期，这一定程度上推动基本金属价格的上扬。但我们认为，实体经济对基本金属的供求关系是决定未来基本金属价格走势的主要力量（基本金属不同与黄金），在下游实体对基本金属需求没有明显回升的背景下，基本金属价格很难走出持续性上涨行情。从品种来看，铅、铜的基本面稍好，可能最先走出困境，而铝的基本面最差。
我国经济或先于世界经济复苏。我国前2个月实际固定资产投资增速超过30%，出现大幅上扬；制造业采购经理人信心指数也在近两月出现反弹，显示在4万亿经济政策刺激下，我国经济有见底回暖迹象。但同时我们认为作为国民经济一个重要支柱的房地产行业的风险并没有完全释放，这是我国未来经济发展的一个重要不确定性。
欧美房地产及制造业或许处于底部区域：从美国最新公布的数据来看，美国2月份新屋销售达到27万套，是连续8个月下跌之后的首次环比上升。而2月份成屋销售达到472，出现了5.12%的环比上涨。新屋销售和成屋销售出现一定程度的反弹，显示美国经济有见底回暖的迹象。但从欧美日的领先指标变化看，欧洲、美国采购经理人指数在35左右，远低于50的经济繁荣/衰退分界线，消费者信心指数也处于下降通道。显示欧美经济要走出低谷，通向复苏仍有很长一段路要走，对金属的需求短期内仍难以提振。
黄金：经济最动荡时期已过去，黄金避险需求减弱。尽管世界经济走出低谷尚需时日，但最动荡，最恐慌的时期已过去，而黄金价格已处于历史高位，其避险功能已经受到削弱。尽管通胀预期与美元贬值使得黄金价格依然有向上空间，但促使金价下行的势力或者说不确定性也同样存在。首先，新一轮的央行售金协议（2009-2014）即将开始签署，若该协议规定的签约国央行在未来5年可向市场抛售黄金总量大幅度提高，将对目前金价构成较大利空。其次，目前黄金ETF投资机构持有的黄金总量已达到历史新高，这意味着未来黄金的抛压沉重，这同样对金价上行构成压力。而目前黄金类股票的估值对金价上行的预期反映过度，而对金价下行的不确定性反映不足，因此，我们调低黄金类股票的评级至“中性”。
投资策略：有色板块自年初以来已有90%左右的涨幅，已基本反映了未来金属价格上涨预期。我们认为目前的估值水平已不具有安全边际，若2季度金属价格上涨低于预期，则对目前的估值水平构成压力，我们给予整个板块“中性”评级。
（具体内容请见附件）
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