| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月31日 13:49 |
作者： |
杨春燕;郑恺 |
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二季度策略主线：
布局浆价企稳。我们认为行业浆价企稳是贯穿二季度策略主线，浆价止跌后，纸品价格有望走稳，市场预期趋于一致，观望情绪转淡，需求上升销量上涨，企业盈利能力有望提高。
一季度有望成为全年盈利的低点，建议投资者关注二季度盈利反弹。一季度浆价继续下滑致使纸厂提价失败，企业成本依旧维持相对高位，而销量同比下滑，因而盈利不达预期的可能性仍较大，但一季度有望成为09年盈利的低点，未来纸价的走稳提升毛利水平，销量回升摊薄吨纸折旧，盈利将走出低谷。
研究结论：
我们认为市场二季度将关注三个问题。一是原材料价格是否触底企稳；二是行业需求恢复及造纸企业去库存化；三是行业的政策扶持力度。我们认为二季度这几方面情况均有利于行业发展。
木浆和废纸价格企稳有利企业盈利能力反弹。3月份针叶浆、阔叶浆和化机浆报价分别为4000元，3300元和3350元，环比下滑100-150元/吨，美废8#最新报价在124美元，11#在114美元，较2月下滑1.6%和10.9%，木浆和废纸价格的下滑主要来自欧美、日本地区需求量的大幅减少，但值得注意的是，最近两周木浆和废纸价格随着国际能源价格的企稳而回归稳定，未来有望带动造纸企业盈利恢复正常。
一季度大部分企业仍继续亏损，但有望成为全年盈利低点。我们判断前期纸企提价属于成本推动，成本上升来自销量下滑后的吨纸折旧陡增，而2月份浆价的下跌导致企业纸品3月出现小幅下滑，因此企业一季度盈利不达预期的可能性较高。但由于未来浆价触底，我们预计纸价将逐渐走稳，并提升企业毛利水平，同时销量回升摊薄吨纸折旧，盈利将走出低谷。
二季度行业需求环比回暖，政策催化剂4、5月份显现。我们二季度行业下游需求将出现季节性回暖，同时纸价止跌也将衍生出部分下游存货需求，两者共同作用促使需求环比回升；同时市场将关注4、5月份轻工振兴规划细则的出台以及严格环保政策的落实。我们认为政策短期效果难以体现，然而中长期将有利于大型企业竞争环境的改善和行业集中度的提升，从而重塑造纸行业的市场格局。
把握估值和浆价企稳两条线索，继续推荐大型造纸企业和需求较为稳定的纸种生产企业。造纸行业相对估值和大市相比具有50%折价时有较大安全边际。目前行业PB估值1.47倍。相对沪深300有41%的折价。我们继续看好晨鸣纸业、玖龙纸业等大型企业；此外，我们也推荐产品需求较为稳定的恒丰纸业、博汇纸业和劲嘉股份。
（详细内容请参见附件）
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