| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年03月26日 14:15 |
作者： |
郑栋 |
| 行业评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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投资要点:
2月港口集装箱吞吐量继续下滑。09年2月份集装箱吞吐量情况继续有所恶化：尽管月度工作日较去年同期增加3天，但箱量却进一步下滑至697万TEU，同比、环比下降幅度也扩大到17.0%和22.5%。我们将09年前两个月合并考虑以排除春节因素影响，在去年同期受雪灾影响基数已经较低的情况下，集装箱吞吐量仍有15.0%的下滑。
环渤海地区集装箱吞吐量最为稳定。珠三角地区经济以出口加工型为主，对全球经济危机的暴露程度最高，受外需放缓所带来的负面影响也最大，2月份深圳港和广州港集装箱吞吐量分别同比下降23.1%和28.2%，在主要港口中下滑幅度最大。长三角地区表现稍好于珠三角地区，但2月份出现了较大幅度的下滑，其中上海港2月份集装箱吞吐量同比、环比分别下滑20.2%和22.1%，宁波-舟山港同比、环比分别下滑24.2%和27.1%。东南沿海地区表现好于长三角和珠三角地区，其中厦门港2月集装箱吞吐量同比下降9.1%左右，跌幅较1月份略有放大。
环渤海地区腹地经济防御性较强，区内各主要港口较高的内贸集装箱比例也使其受外需下滑影响较小，2月份吞吐量表现也最为稳定；其中青岛港和天津港仍录得了2.4%和3.3%的同比增长，大连港也仅有8.1%的同比跌幅，明显好于全国平均水平。然而，我们也注意到，由于与日韩贸易量较大，大连港2月份集装箱吞吐量环比大幅下降了34.4%，高于全国22.5%的环比平均下滑水平，显示出在东亚周边经济近期出现双位数下滑、货币大幅贬值的情况下，环渤海地区港口集装箱吞吐量也将在未来一段时间迎来一定的压力。
再通胀预期和出口复苏预期推动H股大幅跑赢大盘。中金公司A股集装箱港口指数在过去一个月上涨7.5%，略微跑赢大市1.2个百分点。H股港口指数大幅上涨32.0%，跑赢大市22.6个百分点。我们认为，随着近期全球主要经济体陆续实施“数量型货币放松”进行再通胀以及美国救市方案相继出台成效渐现，外围市场对美国经济复苏以及资本市场回暖重燃希望，港口作为出口相关行业反弹力度明显强于大市。从估值角度考虑，目前A股集装箱港口板块平均2009年市盈率为18.7倍，略高于大市平均估值17.8倍市盈率，安全边际较为有限。H股港口板块平均估值为10.2倍09年市净率和0.9倍09年市盈率，较MSCI China指数11.0倍市盈率的平均估值折让大幅收窄至7.4%，估值吸引力明显下降。
集装箱吞吐量下行压力有所减缓，是否见底回升尚需继续观察。受春节后复工的季节性影响，最新的2月PMI指数中的新出口订单指数连续第三个月反弹，市场预期3月份的PMI指数将反弹至50%以上。中金宏观组亦认为，近期美国消费和房市出现了逐步回稳的迹象，而救市措施的陆续到位将有助于经济复苏的进度，为经济复苏创造条件，预计美国经济于今年第四季度复苏的可能性较高。我们预计，3月主要港区集装箱吞吐量环比将有一定程度的增长，同比跌幅也将有所收窄。然而，在外围经济存在诸多不确定性的前提下，反弹趋势是否确立仍需继续观察。
H股建议规避招商局国际的卖空风险。A股继续推荐天津港。H股方面，招商局国际的股价短期仍将有较强的上升动力：在市场重燃外围经济复苏希望的情况下，若3月份外贸、集装箱数据如预期有所好转的话，招商局国际作为集装箱港口龙头仍将受到一定的追捧。建议投资者适当平仓以规避相关风险。A股方面，我们仍首推天津港：天津港业务结构均衡，具有较高的抗单一货种风险能力，区位优势明显。在H股完成A股股东股权收购后，A股整体上市预期更为现实以及明确，预计将对股价形成较强的支撑。从估值角度分析，天津港股价相当于2009年市盈率16.9倍，相对交通基础设施估值中枢17.7有小幅折价，仍较具相对安全边际。
(具体内容请见附件)
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