| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月06日 14:23 |
作者： |
高源 |
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撰写时间： |
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报告关键点：
高信贷增长将以牺牲息差为代价，09年实际息差可能低于目前市场平均预测；
考虑到目前的估值优势，上调行业投资评级到“领先大市-A”。
报告摘要：
从去年四季度以来，国务院和央行一直奉行宽松的货币政策，银监会的今日表态也证实其对贷款增速的监管力度在放松。
就银行的信贷供给能力而言，银行目前有充足的资金可供运用。从银行的信贷投放意愿来看，根据我们的调研情况来看，在NIM收窄明显的09年，银行内部（从总行到分支行）的放贷冲动非常强烈，“以量补价”的观念十分普遍。
08年12月至今，银行新增信贷结构大概是“4：4：2”：即40%政府项目+ 40%票据贴现+ 20%企业需求。其中，不考虑进一步财政刺激计划的推出，现有的政府项目的大规模信贷需求预计可持续到今年中期；预计票据贴现占新增贷款的比例在3月份开始下降；预期高高信贷投放会导致加权贷款利率的大幅度下跌、全年息差会比目前市场的平均预期多下降10bp左右。
2009年，中间业务、公允价值变动、汇兑损益前景都不容乐观，全行业很难实现20％－30％的非息收入增长。
除非在09年4季度末银行出于保护2010年盈利的考虑而大量计提拨备，大多数上市银行依靠拨备的释放等因素能勉强达到净利润零增长，其中资产基数较低、规模增长较快的城商行达到正增长的可能性更大一些。
好消息是，虽然我们认为全年的息差可能低于市场普遍预期，但季度息差的最低点会在1-2季度出现，之后单季度息差将逐步走高。此外，我们不太担忧09年不良率上升的幅度，认为可以控制在1%以内甚至更低，中小金融机构的不良贷款余额可能在2010-2011年左右才会出现比较显著的上升（幅度取决于宏观经济的走向）。
整体来看，近期的银行配置应以防御性为主。配合两会期间汇金增持三大行的利好，短期重点推荐国有银行板块和个别估值较低、基本面至少在行业平均的中小银行，如兴业、北京（鉴于兴业的高弹性和低估值，我们认为它目前属于进可攻、退可守的品种）。不考虑消息面的炒作，短期建议回避估值较高的中小银行，如南京、宁波。
目前往后1-2个月左右的时间，预期指数大幅上涨的可能性较小，在这样的前提下，我们调高银行评级到“领先大市-A”，主要是考虑到目前银行业的平均估值优势，认为银行能够跑赢指数。（详细内容请参见附件）
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