| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年03月02日 14:25 |
作者： |
伍永刚 |
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撰写时间： |
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投资要点：
08年末信贷增速反弹，货币乘数依然下降：由于10月和11月实体经济加速下滑、信贷环境不景气、存款回流加速，尽管12月的信贷大幅扩张，年末货币乘数仍然下降至近年低点，仅为3.68，比3季度末还低0.19; 08年国有商业银行和股份制银行仍然是信贷投放的主力军；4季度新增贷款占全年新增的29%，全年信贷投放较为均匀；政策性银行、国有商业银行和股份制银行在4季度新增贷款占全年新增的比例均超过了行业平均水平；与前三季度相比，基础设施项目贷款占比的大幅增加，制造业和房地产业贷款的比重明显下降，新增贷款组合的行业风险降低；贷款利率大幅下降，银行议价能力降低：12月金融机构人民币贷款加权平均利率为6.23%，较8月份下降196个基点，较年初下降166个基点。12月利率上浮的贷款比例为44.3%，比9月下降了3个百分点，与07年4季度基本持平；而利率下浮的贷款占比为25.6%，比9月提高了4个百分点，比07年4季度下降了2.5个百分点。尽管贷款利率上浮比例在下降，从12月数据来看，该比例已经有所趋稳，同时在利率上浮幅度较大的（1.5,2]和2以上两个最高上浮区间的贷款比例4季度以来呈现了逐步上升的态势，说明在信贷政策放松的同时，银行对于风险较大企业的信贷标准并未放松；
银行体系流动性充裕，超储率大幅提高：银行体系的流动性十分充裕，各类金融机构超额存款准备金率在4季度大幅增加，超储率达5.11%；
在非金融部门融资结构中，08年贷款主导作用同比上升、环比下降；
中外利率体系比较暗示不存在大幅降息空间：央行货币政策报告暗含着国内利率不存在大幅下降的空间；同时随着信贷增速大幅反弹，降息的必要性大幅降低。利率国际比较显示，美国1年期存贷款利率及利差与我国接近，但最优惠贷款利率低于我国，这主要是因为其利率已完全市场化、商业银行业务亦更加多元化，随着国内利率市场化进程加快，贷款利率下浮弹性区间会进一步扩大，银行利差进一步收窄，对目前主要依赖于利息收入的我国银行会形成较大的挑战。在这个过程中，向零售业务、中间业务转型较快的银行会赢得更大的市场机会。
未来货币政策走势判断：央行将继续贯彻适度宽松的货币政策，确保银行体系流动性充足，促进货币信贷稳定增长，争取实现全年17%的广义货币增长。我们维持前期判断，即全年信贷将保持较快增长，9月前人民币贷款余额增速在20%以上，全年增速18%。结合信贷增长和CPI下降速度趋缓，我们认为09年央行降息最多2次，即1年期存款利率至1.71%。而在流动性调节方面，央行可能通过公开市场操作来替代存款准备金工具，存款准备金率的下调空间也可能收窄。
(具体内容请见附件)
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