| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月06日 15:06 |
作者： |
陈水祥 |
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撰写时间： |
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投资要点：
银行集中放贷做规模，年初贷款“早投放，早收益”。1月贷款增速估计超过1万亿元，继11月、12月的放量投放后继续维持高增长，按照可比口径计算，预计1月末的贷款余额同比增速将在22％以上。年初贷款的“早投放、早收益”符合商业银行的利益原则，同时今年贷款投放进度相比往年将提前。
在政策鼓励以及配套的政府经济刺激计划条件下，商业银行1季度及2季度预计仍将会维持贷款的快速增长，但是今后月度新增贷款相比1月份会有所减少。而下半年贷款增量的维持将有待于实体经济的企稳。
经济数据促进了基本面预期的改善，带来银行业估值的回升。PMI数据反弹至45.3，已连续两个月反弹。虽然08年4季度GDP的同比增速创下6.8%的低点，但是12月的工业增加值、月度发电量等数据改变了加速下滑的趋势，基本面数据改善了市场预期。
投资建议：银行业板块从1月中旬的开始的反弹已超过15％，其中反弹较大的是敏感性较高、经营质量良好的中型银行，如兴业、浦发，这也符合我们的预期。目前08年动态PB指标在2.0X，已到达估值中枢的上限，安全边际有所下降。另外，剔除农行以及深发展剥离不良贷款影响后，银行业08年四季度的不良贷款余额与不良贷款率都有所上升，贷款质量将继续考验上市银行的业绩，因此我们认为上市银行估值的进一步的提升有待基本面风险进一步释放。在估值进一步回升时，投资须逐步谨慎，维持行业“中性”评级。
风险提示：宏观经济增速低于7％房地产市场继续深幅调整.
(具体内容请见附件)
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