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　　国家统计局最新公布数据显示，2013年1月CPI同比增长2.0%，PPI同比下降2.2%。海关总署今天公布1月份外贸进出口情况。据海关统计，今年1月份，我国进出口总值3455.9亿美元，其中出口1873.7亿美元，进口1582.2亿美元。1月社会融资规模高达2.54万亿元，创出历史新高。点评： 
　　1.进出口平稳增长1月进出口总值为3455.9亿美元，名义同比增长26.7%，但这主要是建立在去年同期春节所致的低基数的基础上，剔除春节因素后同比增长8.1%，其中，出口1873.7亿美元，经季调后同比增长12.4%，进口1582.2亿美元，经季调后同比增长3.4%，贸易顺差共计291.5亿美元。环比数据来看，1月进出口总值经季调环比12月下降了9.0%，出口总值环比下降了8.7%，进口总值环比下降了9.3%。考虑到1月为外贸淡季而12月存在西方传统节日因素，因此1月环比下降属于正常范围。外部需求受到全球经济疲软的制约而难有起色，近日多省市相继调低今年外贸目标至8%左右水平，8.1%的增速应该符合市场预期。分国别看，对东盟的出口总额维持强势，同比增长48.8%，对美国出口总额同比增长14.6%，两者的同比增速进一步扩大。另外值得注意的是对日本出口总额结束连续两个月的负增长，1月同比增长5.9%，另外对欧盟出口总额同比增长5.3%，维持正常增长。据海关总署公布数据，1月出口经理人指数为37.5，较2012年12月上升3.3，连续第2个月环比提升。其中，新增出口订单指数40.5，提升3.6；出口信心指数42.9，提升4.7，对一季度外贸出口相对乐观。 
　　2.物价超预期，上游受提振1月CPI同比上涨2.0%，考虑到上年1月的基数较大，因此1月物价同比增长2.0%出乎市场意料。意料之外的因素是食品价格涨幅过大。1月食品价格上涨2.9%，而非食品价格仅上涨1.6%。1月份南方出现的持续低温阴雨、北方地区的雾霾和局部地区的雪灾对新鲜农产品如蔬菜等的生产以及运输有较大的负面影响，鲜菜以及水产品的价格涨幅分别达到2.6%和2.5%。而受到节日需求的因素，其他食品价格的涨幅也较大，粮食、油脂的涨幅分别达到4.7%和4.6%。另外，虽然肉制品中权重较大的猪肉价格同比下降了5.0%，但由于牛肉、羊肉的同比涨幅达到30.0%以及10.8%，不仅抵消了猪肉价格下降的影响，而且导致肉制品整体价格上升1.4%。此外酒类价格同比上涨2.5%。非食品价格整体走势较平稳。受节日影响，衣着价格同比上涨2.5%。受到住房租金以及水、电、燃料价格分别上涨3.1%和3.5%的影响，居住价格同比上涨2.9%。 
　　通胀压力整体不大。虽然1月CPI环比上涨1%，创下近12个月以来的最高值，但其主要的推动因素仍然是食品价格，而非食品价格在其中所起的作用甚少。数据显示，2012年12月以及2013年1月食品价格环比涨幅分别为2.4%以及2.8%，而同期非食品价格的涨幅则只有0.0%以及0.1%。因此我们认为随着春节结束以及寒冷雾霭天气的过去，食品价格将带动整体物价水平回复正常。 
　　未来CPI上涨的主要动力来自以下方面：（1）居住价格已经连续第七个月环比上升，其中影响较大的建房及装饰材料价格和住房租金价格也处于缓慢上升的通道，因此随着房地产市场的回暖，未来居住价格有进一步上升的可能；（2）需求面的回暖将带动上游产业生产，资源性产品未来或受支持，考虑到市场上流动性较充足以及国际市场流动性泛滥，资源性产品价格的上涨或将推高通胀水平。 
　　PPI方面，全国工业生产者出厂价格连续第五个月回升，同比降幅进一步收窄至1.6%，好于市场预期。 
　　其中生产资料价格较上月上涨了0.3个百分点至-2.4%，生活资料价格较上月上升了0.2个百分点至0.7%。 
　　生产资料分项中的采掘、原料以及加工价格同比涨幅分别为-5.0%、-2.2%和-2.2%，较12月均有所上涨，值得注意的是其环比增幅分别为0.4%、0.4%和0.1%，为近三个月以来的首次全部录得正增长。工业生产者购进价格较上月上涨0.5个百分点至-1.9%，主要几种原材料如有色金属、燃料动力、化工原料、木材的购进价格环比上升0.1%，黑色金属价格环比上涨1%，而受到宏观调控措施影响的建筑材料价格环比下降0.5%。从PPI以及工业生产者购进价格的同比增幅来看，工业上产尚未恢复到上年同期水平，经济体仍处于去库存阶段，但考虑到主要原材料的环比价格均录得正增长，我们据此认为工商业企业已经开始主动补库存，上游产能过剩得到缓解。 
　　通过分析CPI以及PPI各分项数据，我们认为企业处于去库存阶段，考虑到天气等偶然因素将不会频繁出现、春节过后食品价格可能下降、非食品价格涨幅不会过快以及主要原材料价格将继续维持上涨，再加上上年2月物价基数不大，我们认为2月CPI涨幅将重新上升至2.3%，PPI则继续回升至-1.4%。 
　　3.信贷增长超预期13年1月社会融资总量为2.54万亿元，同比增长160.41%，环比12月增加9143.59亿元，环比56.25%，超出市场预期。回顾今年同期数据发现，12、11年1月均同比负增长，因此今年1月融资总量同比增速较高有基数低的影响，但考虑到环比增速较高，融资总量数据反映了宏观经济向好的趋势，市场活力正在恢复。 
　　从分项数据来看，新增人民币贷款是推动1月社会融资总量的主因。1月新增人民币贷款同比增长44.97%，环比增长135.53%，数据好于预期，这一方面由于银行放贷主要集中于上半年，另一方面是由于宏观经济回暖，企业生产意愿较强烈。信托贷款方面，1月新增2054亿元，同比增长731.58%，但环比现负增长，增长-22.21%。此外，信托贷款在融资总量中的占比下滑至8.09%，降幅大于50%，为近六个月的最低值。1月新增信托贷款同比与环比数据的不协调主要是由于存在基数效应，从历史数据来看，同期新增信托贷款规模均在百亿级水平，因此1月新增信托贷款同比高增长存在翘尾因素。然而环比及占比的下降均说明市场对信托融资方式内含风险的担忧或开始影响到实际的发行规模，但仅仅依据一个月的数据仍难以准确判断信托贷款规模的后续演变，我们对此持谨慎态度。企业债券融资方面，1月企业债券融资2201亿元，同比增长397.96%，环比增长6.15%，企业债融资规模好于市场预期。 
　　货币供应量方面，1月M1同比增速15.3%，较12月上升8.8个百分点；M2同比上涨15.9%，较上月上升2.1个百分点，两者均好于市场预期。1月M2-M1环比升幅收窄至2.31%，显示活期性质存款较上月有上升趋势，表明企业资金有明显活化倾向，企业活跃度有所提升。 
　　总体来看，1月社会融资总量以及货币供应量均取得好于市场预期的升幅，符合经济回暖的大趋势，充裕的流动性也将反作用于经济系统，经济回暖趋势将得以维持。从主要的融资方式上看，1月新增人民币贷款、信托贷款以及企业债券融资方式均好于历史同期，表明企业生产意愿较为强烈，因而带动资金需求。1月货币供应量同比增速好于市场预期也同样反映市场流动性充裕的现状。然而我们对社会融资总量同比高增长抱有疑虑，一是考虑到同比增幅过高。1月社会融资数据出现同比增幅高于100%是历史少见的，市场有盲目乐观的嫌疑，在实体经济处于复苏过程时，同样资金量的投入能否实现高于利率水平的产出令人生疑；二是通胀或抬头。虽然前期物价上涨主要是由于节日及天气因素，但是如此庞大的资金量投入到市场中，资产价格有充足的上涨动力。因此我们预期央行将继续严控货币总量，市场将维持一段时期的货币净回笼。