核心观点：当前经济的格局是温和的需求改善和较高的库存并存，因此，（1）经济延续复苏，但仅是温和。PMI和新订单稳定在50.6%和51.2%，未加速，但季调值显示延续回升趋势，故仍维持经济复苏判断；（2）经济显著体现为结构性复苏特征。从动力看，投资平稳，消费和出口仍有望向好，故小企业改善明显，中小型企业PMI升2个点至48.1%，与HSBCPMI相互佐证，而大型企业降0.3至51.1%；（3）精选行业，低库存的交运、通信电子与电气机械等下游行业、终端消费行业以及政策重点拉动的部分行业将复苏明显。
　　第一，复苏将延续，但仅是温和。PMI和新订单指数稳定在50.6%和51.2%，略低于市场预期，表明经济复苏仍只能温和复苏。但仍看好复苏的延续，原因在于需求趋势改善，企业原材料补库存筑底，有望进入补库阶段。季调值订单（TC）升至51%，周期值（Cycle）为0.8%，而采购量升至52.1%，季调值（TC）升至51.%，周期值（Cycle）1.4%，而原料库存降至47.3%，季调值（TC）47.23%，周期值（Cycle）-0.41，继续收敛。
　　第二，从动力看，仍看好消费和出口。12月与生活消费品相关行业的新订单指数均处于60%以上的高位，市场需求较为强劲，而新出口订单虽降0.2至50%，但季调值为50.7%，为二季度以来首次扩张，周期值（Cycle）为1.55%，也显示扩张，考虑到美财政悬崖风险的解除以及欧债危机的缓解，我们仍谨慎看多出口。
　　第三，弱需求与高库存并存，难现整体性复苏，把握结构性复苏特征，精选行业。PMI生产指数略降0.5个点至52%，季调值（TC）降0.2至51.7%，周期值（Cycle）为-0.55%，缺口扩大。生产难以改善的原因在于需求温和，而企业仍处于高库存，12月库存升至49.4%，季调值（TC）48.6%，仍处于去库存。考虑到需求温和回升，重化工业库存短期难以出清，石化、有色、钢铁等库存仍高于50%，升至高于55%，但通信电子、交运设备以及电气机械等下游行业以及终端消费品行业处于40-47%之间，将是结构性复苏。
　　对企业盈利改善的判断，我们仍延续先看产出弹性后看价格弹性的逻辑。当前产量回升是主因，价格虽有回升，但PPI同比仍处于回落。而购进价格升53.23%，主要是钢铁等部分行业，下游仍处于产量回升，价格稳定和成本下降的阶段。故仍看好下游行业。
　　经济已进入新常态，PMI仅稳定在50%略上方，温和复苏，稳增长政策仍需延续，但力度有限。把握库存带来市场力量的自我改善。