核心通胀压力有限，标题通胀继续上行

　　由于产出缺口继续为负，企业活期存款同比增速仍在低位，年底核心通胀压力不大。前期国际大宗商品价格保持弱势，核心通胀环比回落的可能性大。12月，汇丰PMI投入产出价格指数均在低位，预计12月PPI环比下降0.1%，同比增速回升至-2.0%，预计全年PPI增速在-1.7%。

　　12月，蔬菜价格环比大幅上涨约15%，猪肉价格加速上行，环比涨幅约4%，其他肉禽类价格小幅上涨，鲜果和水产品价格保持弱势，其他食品价格总体平稳，预计食品环比大幅上涨2.0%;交通和文娱类价格季节性回落，烟酒类价格小幅上涨，非食品价格保持平稳，预计12月非食品价格环比零增长;预计CPI环比上涨0.6%，考虑没有翘尾因素，预计12月CPI同比增速回升至2.3%，全年增速在2.7%。

　　需求继续改善，工业产出回升

　　消费方面，居民收入预期增强，消费意愿出现回升，政府消费支出增速平稳;房地产销售量价回升，汽车市场总体回升;预计12月社会消费品零售同比回升至15.2%。需求回暖背景下制造业投资趋稳，基建投资或将继续上涨，房地产投资有望继续回升，受年底统计因素影响，预计固定资产投资累计同比增长20.6%。外贸方面，12月汇丰PMI新出口订单回落，BDI和CCFI仍在低位，外贸或继续低位徘徊，预计12月出口同比增加4.3%，进口同比增加2.1%，贸易顺差206.5亿美元。

　　12月汇丰中国制造业PMI继续回升，显示经济继续稳步复苏。从我们监测的六大电厂和重点电厂日均煤耗数据看，12月发电量同比增速或继续回升至8.6%。我们预计12月社会用电量同比增速回升至9.3%，工业增加值同比增速或上涨至10.4%。

　　货币信贷总体稳健

　　预计新增贷款同比增加有限，12月新增贷款或达5100亿元，全年新增贷款约8.26万亿元。汇率供求数据显示新增外汇占款或将回升，资金流入下的被动基础货币投放量或将有所上涨，预计货币供应总体稳定，同比或为14%。

　　我们预计2013年货币政策继续稳健，央行或仍以15%左右的货币增速作为调控目标，明年调整法定存款准备金率必要性较低，但不排除明年上半年出现外部风险加大时降准1次的可能。预计明年底M2同比增速在15%左右。预计明年央行使用价格工具的可能性较小，一方面标题通胀将稳步上行但大幅上涨的可能性小，另一方面经济复苏但继续弱势的可能性大，基准利率上调或下调的可能性均不大。