核心观点：11月出口大幅回落至2.9%，而工业统计的出口交货值激增至12.2%，虚假出口还是滞后报关？还是出口反弹结束？（1）不排除虚假出口可能。历史经验显示，经济不好时，出口交货值高于出口额，虚假出口可能性提高；（2）11月即期汇率升256个基点，汇率波动大，不排除企业推迟报关结算；（3）PMI指标反映全球经济呈见底态势，且对主要出口国环比季调值回升。因此，出口回落属于复苏的波动，向好趋势不变，滞后报关的可能性不小，后期将反弹。
　　本月出口大幅度回落至2.9%，低于上月的11.5%，环比仅增2.17%。回落主要来自两个因素：（1）基数原因。从国别看，对美国和东盟的出口环比分别比10月回落4.56和1.46个点，导致环比大幅降低，而11年11月环比增长10.6%，基数原因导致同比大幅下降；（2）季节性因素。2005年以来11月份的季节性因素为回落2.44个点。
　　11月的出口增速与工业统计的出口交货值增速出现了明显背后，后者增长12.2%，为3月以来最高。正常情况下，两者的背离来自于：（1）统计口径，前者包括商品和服务，后者只有工业品；（2）在途。企业交货到企业报关完毕有一定时间；（3）虚假出口。工业企业多报出口。
　　两者在本月的背离度突变，显然不在于统计口径。那么在于后两者。参考历史经验，企业效益相对低下，尤其是09年时，出口交货值持续的大幅度高于出口额，因此，目前尚不排除虚假出口的可能。但11月人民币大幅升值256个基点，企业有可能选择性报关，因此加大了在途原因的作用。
　　而从趋势看，11月PMI只有日、俄小幅回落，其他都回升，全球经济呈见底态势，出口再次恶化的可能性较小，且对主要国家的出口环比季调值只有欧、俄回落，季调同比只有美、印回落，其他都呈回升态势。我国出口趋势并未恶化，复苏趋势并未结束。后期出口仍有望回升10%。
　　当月进口同比为0，低于预期。除机床增速好转外，主要进口商品增速都有所回落，反映复苏仍不是很强劲。但主要进口商品数量增速基本稳定，并未明显回落，预示经济复苏平稳。我们预计随着我国经济结构调整的深入，大宗商品进口持续低位增长。
　　主要事件：
　　海关统计显示，11月份，我国进出口总值为3391.3亿美元，增长1.5%。其中，出口1793.8亿美元，增长2.9%；进口1597.5亿美元，与去年同期持平；贸易顺差196.3亿美元。
　　点评：
　　1.复苏中的波动，出口向好趋势不变本月出口大幅度回落至2.9%，低于上月的11.5%，环比仅增2.17%。回落主要来自两个因素：（1）基数原因。从国别看，对美国和东盟的出口环比分别比10月回落4.56和1.46个点，导致环比大幅降低，而11年11月环比增长10.6%，基数原因导致同比大幅下降；（2）季节性因素。2005年以来11月份的季节性因素为回落2.44个点。
　　11月的出口增速与工业统计的出口交货值增速出现了明显背后，后者增长12.2%，为3月以来最高。正常情况下，两者的背离来自于：（1）统计口径，前者包括商品和服务，后者只有工业品；（2）在途。企业交货到企业报关完毕有一定时间；（3）虚假出口。工业企业多报出口。
　　两者在本月的背离度突变，显然不在于统计口径。那么在于后两者。参考历史经验，企业效益相对低下，尤其是09年时，出口交货值持续的大幅度高于出口额，因此，目前尚不排除虚假出口的可能。但11月人民币大幅升值256个基点，企业有可能选择性报关，因此加大了在途原因的作用。
　　而从趋势看，11月PMI只有日、俄小幅回落，其他都回升，全球经济呈见底态势，出口再次恶化的可能性较小，且对主要国家的出口环比季调值只有欧、俄回落，季调同比只有美、印回落，其他都呈回升态势。我国出口趋势并未恶化，复苏趋势并未结束。后期出口仍有望回升10%。
　　2.进口回落，但基本平稳当月进口同比为0，低于预期。除机床增速好转外，主要进口商品增速都有所回落，反映复苏仍不是很强劲。但主要进口商品数量增速基本稳定，并未明显回落，预示经济复苏平稳。我们预计随着我国经济结构调整的深入，大宗商品进口持续低位增长。