一周回顾

　　房地产接棒基建投资，经济增长继续温和加速。经济增长温和加速的态势在11月的宏观数据中得以延续。但投资结构的明显变化让我们很意外。在3季度以来，基建投资一直是增长的火车头。但在11月，基建投资增长明显下滑。同时，房地产投资大幅加速，成为了投资增长的主要动力。地产销售加速带来的地产商资金面改善应该是背后的主因。但这势必会带来更强的房价上涨压力，令地产调控的不确定性增大。

　　通胀小幅回升，CPI将一路上涨至明年春节。11月CPI相对10月回升0.3个百分点至2.0%。从近期食品价格走势来看，食品已经进入了季节性涨价的阶段。这一阶段会持续到明年2月10日的春节。这意味这CPI同比数字将会持续温和上涨，在明年2月份解禁3%。

　　明年政策不确定性下降，但增长前景小幅弱化。12月4日召开的中央政治局会议指出，明年将保持政策的延续性和稳定性。该提法降低了明年政策的不确定性。不过此次会议更加强调经济增长的质量和效益，淡化增速目标，暗示高层对经济增速的关注度有所下降。另外，会议在城镇化方面提出要“增强城镇综合承载能力”，说明基建投资仍是明年的方向。

　　我们小幅调高对未来半年国内宏观经济前景预期(+1)，小幅调降前景预测的不确定性(-1)。11月经济数据显示经济增长回升的势头继续维持，且强度略高于我们预期。地产投资的加速也表明房地产具有很强的内生动力。我们因此调高未来半年的宏观经济前景。同时，12月4日召开的政治局会议中关于保持政策的延续性和稳定性提法，降低了明年政策的不确定性。因此，虽然地产投资加速会让地产调控的不确定性加大，但综合考虑，我们还是感觉未来半年经济前景的不确定性整体下降。