核心观点：物价如期反弹，（1）CPI涨2.0%，主要动力来自农产品价格的季节性上涨推动食品上涨3.0%；（2）CPI涨幅略低于预期，主因在于非食品价格的涨幅偏低，本月环比为0，低于均值；（3）CPI进入新上涨周期，年末明初将明显回升，12月升至2.5%左右，但季调后环比数据5个月持平0.1%，预示本轮通胀涨势温和；（4）PPI同比降2.2%，降幅高于预期，PPI反弹未得到延续。但季调后续升，改善趋势不变，PPI从报复性、试探性反弹进入回升巩固期。
　　CPI涨2.0%，主要动力在于食品价格上涨和翘尾因素。CPI上涨来自于农产品价格的季节性上涨，以及酒类价格上涨。11月份农产品价格持续回升，农业部监测农产品价格环比回落0.86%，但商务部监测环比却持续回升。季节性反弹使得食品价格环比涨0.4%，比10月提高0.2个点，而食品同比涨3%，比10月份加快1.2个点。随着农产品价格的继续回升，12月份可能升至2.5%。
　　但CPI低于市场和我们预期的2.1%。涨幅低于预期主要在于非食品价格的环比涨幅低于预期。11月份非食品价格环比为0，低于历史均值的0.1%。但季调后非食品价格环比上涨0.17%，持续回升，意味本月的非食品价格环比涨幅低于预期，可能仅是临时波动。
　　新一轮上涨周期到来，但来势温和。本月季调值（SA）为2.0%，回升明显，季调趋势循环值（TC）为1.69%，比上月的1.74%略低，但周期循环值（Cycle）为-1.62%，基本持平于上月的-1.61%，表明底部来临，加上年末明初农产品的快速上涨，基本确定CPI进入新一轮上涨周期。但本月CPI环比季调趋势循环值（TC）为0.1%，为连续5月来的第四次持平于0.1%，曲线偏平意味本轮上涨温和。
　　PPI同比降2.2%，低于预期的-2.0%和我们预测的-2.1%。而环比下降0.1%，涨势未能延续。回落的原因在于有色、油价以及煤炭等价格回落，但回落幅度有限，且钢铁等仍然环比上涨0.1%，表明经济复苏仍在延续，但复苏并不是很强劲。考虑到11月工业增速升10.1%，连续3个月回升，我们认为经济复苏延续，PPI回升的趋势不变。目前只是进入反弹巩固期。
　　总体来讲，物价进入新的上涨周期加上工业增速持续回升，经济复苏的态势进一步确认，政策的调控可能进一步受到制约。但我们预判物价上涨温和，不会真正阻碍政策。考虑到稳增长的延续，以及刺激民间投资和给企业减负的要求，我们认为政策放松仍有空间，2013仍有望降准和降息。