| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月06日 08:20 |
作者： |
王国兵 |
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核心观点：降息时点超市场预期，凸显稳增长意愿，降息周期确立，预计本轮降息周期还有2-3次降息，年内可能还有2次，时间点在9-11月间。本轮降息操作显多处不同，体现央行在给企业减负、激活货币、刺激投资以及银行利益让渡等政策目标间的平衡。
三季度降息在市场预料中，但时隔1月再降息的时点出乎意料，蕴含6月份CPI可能降至市场预期的2.3%左右，但同时GDP增速可能跌破7.5%。物价显著回落为稳增长的政策放松打开了空间。
中期的稳增长以及持续降息，意味降息周期确立。根据我们乐观判断物价到年底才能见底回升的判断、当前利率结构以及央行慢升息快降息的传统操作，我们预计本轮降息周期还有2-3次降息，年内可能还有2次。
本轮降息的操作有多处不同，(1)以往降息中，贷款利率的调整是多降长期，少降短期。但本轮两次降息，长、短期同降0.25个基点，不仅重在激活投资，而更在降低企业借贷成本，包括活期成本成为当前改善企业盈利的需要。
(2)存款利率的长多降，短少降，有别以往长多降、短活稳，意在提高货币活化和可能的缓冲银行利差冲击。上一轮4次降息只有第三次降活期存款，而本轮两次降息3个月存款同降0.25个点，活期存款分别下降0.1个0.05个点。与此同时，长期存款仍快于短期存款。显然，激活货币的意愿强烈。但考虑到银行短、活期存款占比较高，在一定程度上保护银行的实际利差。
(3)贷款下浮扩大意在减负，但需降准配合，预计年内再降准2次。本次降息后1年期贷存款利率差在理论上降至2.7%，比起动降息前降低0.36个基点，银行将向企业和居民转移利润。但本次利率扩大下浮至0.7，企业能否获得低于基准的利率仍需降准释放货币配合。
(4)本次降息快于降准节奏，意在有序放货币而稳通胀预期但兼顾激活投资。相比上半年仅降准2次的节奏，1月内降息2次的节奏凸显价格工具的倚重，背后在于避免在存量货币过高情况下再次大幅释放流动性带来的通胀预期;
(5)非对称降息恐顺国际规则而行，不必过分解读，但客观有利实体经济。1年期的存、贷款不对称降息意在央行借机完成年化利率被5整除的国际通行做法，而贷款其他期限都降0.25个基点也反映并非刻意非对称降息。
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