| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2012年07月09日 16:11 |
作者： |
李慧勇;张承启 |
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6月7日年内首次降息，时隔不到一个月时间，央行再次降低存贷款基准利率，并扩大贷款利率浮动下限，印证了我们提出的中国进入降息周期的判断，确认了国家稳增长的决心，也进一步体现了国家加快推进利率市场化的决心。
几乎在中国降息同时，欧洲央行降息25个基点，丹麦央行降息25个基点，英国央行将量化宽松规模再扩大500亿英镑，几大行同时降息可能有偶然性。单就我国此次降息的频率而言，1月1降，这样的频率已经接近2008年9月到12月间4个月降息5次的政策力度。国家稳定经济增长的决心得到进一步体现。
与上次相比，央行降息的原因相同，首先，经济增速持续不振，经济下行压力依旧很大。从目前的高频数据看，6月份和2季度经济数据很有可能低于我们的预期。其次，通货膨胀持续缓解为降息提供了空间。央行降息的非对称性也非常相似。上次是名义对称降息实为非对称降息，这次无论名义实际都是非对称降息。此次降息后一年期贷款利率最大下降幅度达到85个基点（6.31×0.8-6.00×0.7）。通过降低资金成本、刺激需求，尤其是投资需求的用意非常明显。
值得强调的是，两次降息之后一年期贷款利率已经下降了170个基点，相对于降息前资金成本平均下降了30％，其累积效果已经非常可观，可以预期，未来3-6个月其对经济增长的刺激效果将逐渐显现。
维持年内还有两次降准和一次降息的判断。降息和降准功能不同，降息主要是降低资金成本，通过刺激需求来稳定经济；降准主要通过扩大货币供应来稳定经济，二者不能完全替代，因此降息并不能降低降准的可能。我们认为在外汇占款增加减少的情况下，预计年内还会有2次降准。在上次报告中我们认为今年一共有三次降息，已经降了两次，年内至少应该还有一次降息。如果经济增长乏力，物价低于预期，降息的次数也很有可能会多于我们预期。
稳增长力度不断加大的情况下，我们认为没有必要对中国经济悲观。我们维持经济2稳3探4回升的判断不变。
从行业上看，在资金成本趋势性走低的情况下，资产负债率较高以及财务费用占比较高的公用事业、房地产、轻工制造、交通运输、有色金属、纺织服装、黑色金属、农林牧渔、建筑建材、机械设备等10大行业将明显受益。
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