| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2012年07月09日 16:00 |
作者： |
潘向东;张新法 |
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1．事件
中国人民银行5日晚间决定，自2012年7月6日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.31个百分点；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。
自同日起，将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍。个人住房贷款利率浮动区间不作调整，金融机构要继续严格执行差别化的各项住房信贷政策，继续抑制投机投资性购房。
2．我们的分析与判断
（一）一月之内连续降息凸显“稳增长”压力之大
继6月8日年内首次降息之后，7月6日央行再次下调存贷款基准利率，在一个月之内连续两次降息，降息步伐之快，出人意料。这表明经济情况差于预期，更凸显“稳增长”压力之大。联系7月1日公布的中国制造业采购经理人指数PMI情况来看，大中小型企业一起进入紧缩区间，出口订单、内需订单同时下降，产成品库存高企，经济下行压力较大，预计二季度经济增速很可能明显低于8%，而6月物价涨幅的进一步回落（CPI步入“2时代”）则为降息提供了空间。央行赶在上半年数据公布之前降息，“稳增长”的意图非常明显，旨在通过降息刺激消费和投资。
（二）不对称降息蕴深意利率市场化进程稳步推进
从央行公布的降息内容看，蕴义颇深。存贷款利率同时下调，但贷款利率下调幅度大于存款利率，属于不对称降息，这也是自2008年9月16日以来，央行首次采取“不对称降息”。此举意在降低企业融资成本，刺激信贷需求，鼓励企业生产和投资，能减轻负债者压力，同时适度保护存款人利益。不对称降息缩减了银行利差，有逼迫商业银行让利于实体经济的意味，体现了金融服务实体经济的原则。另外，对个人住房贷款利率浮动区间不做调整，要求金融机构继续严格执行差别化的各项住房信贷政策，意在继续抑制投机投资性购房。
此次降息还表明利率市场化进程在稳步推进。上次降息，央行将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍，此次进一步扩大为0.7倍，继续扩大贷款利率浮动范围，利率市场化改革再次加速。通过利率浮动的范围，使利率由管制走向市场化，同时也将资金价格的定价自主权交给商业银行，有利于实现金融资源更合理配置，最终有利于实体经济健康发展。
（三）单靠降息不足以“稳增长”
望未来，年内是否再降息以及可能降到什么水平，则要看今后的经济走势、物价水平和外围经济形势与环境如何。若经济增长超预期下滑，不排除年内再次小幅降息的可能性。不过我们认为，鉴于利率政策是一种相对绵软的政策，其效用的发挥需要较长时间才能观察到，如果未来能够将浮动区间用足，利率政策似无继续调整的必要。为缓解外汇占款增量下降的影响，未来可对存款准备金率进行下调。应对经济增速下滑，利率政策并非万能的，单靠降息不足以“稳增长”，为有效改善企业的经营处境，财政政策有必要进一步发挥作用，通过大幅减税、增加补贴和转移支付等手段扶持企业渡过难关，刺激其投资和生产需求。
3.结论
央行一月之内连续降息，凸显“稳增长”压力之大。预计二季度经济增速不及预期、6月物价涨幅的进一步回落（CPI步入“2时代”）是触发此次降息的主要原因。央行赶在上半年数据公布之前降息，“稳增长”的意图非常明显，旨在通过降息刺激消费和投资。从央行公布的降息内容看，属于不对称降息。此举意在降低企业融资成本，刺激信贷需求，鼓励企业生产和投资，减轻负债者压力，同时适度保护存款人利益。不对称降息缩减了银行利差，有逼迫商业银行让利于实体经济的意味，体现了金融服务实体经济的原则。另外，对个人住房贷款利率浮动区间不做调整，要求金融机构继续严格执行差别化的各项住房信贷政策，意在继续抑制投机投资性购房。
我们认为，应对经济增速下滑，利率政策并非万能的，单靠降息不足以“稳增长”。为有效改善企业的经营处境，财政政策有必要进一步发挥作用，通过大幅减税、增加补贴和转移支付等手段扶持企业渡过难关，刺激其投资和生产需求，既必要又紧迫。
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