| 来源： |
东吴证券 |
发布时间： |
2012年07月09日 08:58 |
作者： |
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东吴证券研究所宏观策略部
上周两市大盘先抑后扬，上周五在中欧央行联手降息的利好刺激下，两市大盘探底回升。我们认为，市场在经过前期下跌释放风险后，短期内继续大幅下挫可能性不大，降息有望催生新一轮结构性机会行情。
银行低迷影响做多信心
综合来看，上周市场走势主要有以下几个特点：
首先，从市场风格来看，成长类板块接力早周期板块。以上周五为例，虽然早盘在降息的利好提振下，资金敏感性的房地产行业与资本密集型的公用事业板块表现较为抢眼，但医药、白酒类个股表现较为稳健，走势更为强劲。
其次，从大盘点位来看，2150点对于沪指支撑较强。回溯年初至今市场走势，沪指仅在年初的时候触及2150点以下，其后在资金的边际改善以及场外增量资金的介入下逐渐走出阴霾。因此，市场的“记忆”特性使得2150点成为近期市场的“心理底”也在情理之中。
第三，从资金流向来看，场内资金做多意愿依然较弱。虽然6月29日大盘出现大幅上涨，但是两市仅有不足6亿元的资金净流入，与此对应，上周上半周虽然指数维持震荡横盘的态势，但是资金出逃意愿强烈，特别是在周四大盘跳空低开后，两市共有超过70亿资金净流出。
降息催生结构性机遇
自5月初大盘冲高回落以来，周K线显示沪指依然运行在下行通道中，但是随着上周五的反弹，上周沪指收出锤头线，表明短期内大盘进一步做空动能有限。综合考虑政策、经济、流动性和估值等因素，我们认为短期内市场有望迎来结构性交易机会。
首先，从政策面来看，降息对于市场呈现不对称影响。此次降息有几个特点值得关注，第一，一个月内第二次降息，历史罕见；第二，降息选择在本周重要经济数据公布前发布；第三，降息延续了不对称特征，即抬高存款成本，拉低贷款价格，推动利率市场化的进程。综合而言，此次降息表明经济下滑超预期，倒逼货币政策宽松力度加大；其在利好资本密集型与资金敏感性行业的同时，将进一步缩小银行净息差的空间，进而对银行板块形成负面影响。因此，降息对于指数的影响取决于银行板块与相关降息受益行业的博弈。
其次，从经济基本面来看，企业去产能压力较大。6月PMI新订单指数和出口订单指数都处于收缩区间，反映内外交困使得需求端难以回升，生产指数仍在50以上，生产持续高于需求使得产成品库存高企，后续去库存压力仍在，经济将继续探底。由于企业看淡经济前景，采购原料动力下降，原材料库存量继续减少，去库存过程仍在延续但速度趋缓。6月PMI购进价格指数创出2009年以来最低值,国际大宗商品价格下滑和工业需求疲软共同导致了PMI购进价格指数的快速回落，须警惕通缩风险。
第三，从资金供应来看，银行“惜贷”约束资金供应增长。虽然由于实体经济有效需求不足，使得当前资金价格无论是民间还是银行间市场相比前期有所下降，但是在对经济前景担忧的背景下，银行信贷供给意愿并不强。从银行间市场以及债券市场来看，银行间市场的资金延续了前期的宽松格局；从信贷结构来看，中长期贷款增加较为有限。这也显示当前资金的“宽松”更多滞留与银行间市场，并没有有效流向实体经济。
最后，从估值的角度来看，目前上证综合指数的估值为10.67倍，处于历史相对底部水平。横向比较，目前市场整体估值水平已接近美国、日本及香港市场估值水平。我们认为，经过前期大幅下跌后，目前市场更具估值优势。当然，在市场整体估值较低背景下，估值的结构性风险依然存在。截至2012年7月6日，沪深两市共有934家上市公司公布2012年中期业绩预告，其中约六成公司发布业绩偏正面公告，但是业绩取得明显增长的公司占比并不多，这使得市场对中报市场整体业绩产生一定担忧情绪。结构上看，业绩明显不及预期的上市公司主要聚集于创业板及中小板，这是市场估值结构性风险的主要聚集地。
整体来看，当前市场处于实体经济回落、政策调控放松的周期，羁绊市场上行的阻力主要来自于对实体经济超预期下滑的担忧、银行的“惜贷”以及上市公司业绩下行对于指数的下拉效应。上周四央行的降息有望促使银行信贷“以量换价”。如果后续信贷能够有效增加，同时信贷资金价格出现明显下降，则市场有望迎来一波较好的交易性机会。短期而言，考虑到本周将要迎来重磅经济数据的发布以及降息的非对称影响，这一阶段投资策略应轻指数重结构。
利率敏感行业优先配置
鉴于央行年内第二次下调存贷基准利率，企业资金成本将在一定程度上得到缓解，进而有利业绩改善，建议适当增加操作频率。由于即将迎来2012年中期业绩集中披露期，建议对处于高位且缺乏业绩支撑的个股保持谨慎。
资产配置方面，建议从以下几方面综合考虑：1、从政策角度考虑，关注降息受益的房地产及保险行业；2、在经济前景不确定背景下，防御性板块如医药生物、旅游等仍然值得关注；3、从主题投资的角度看，面对当前北旱南涝的现状，电力、水利等板块可适当关注；4、从业绩角度考虑，2012年上市公司中报将在7月上旬拉开序幕，建议关注食品饮料、商业贸易等具有业绩支撑的行业。
（原载于中国证券报）
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