| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2012年06月29日 14:15 |
作者： |
王成;黄海南 |
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国际宏观：繁荣的孤岛
中期：全球主要经济体都不处于繁荣阶段，但将处于超低利率或降息周期。
如果把经济周期划分为复苏－繁荣－高涨－衰退四个阶段，我们将惊讶地发现，目前全球主要经济体均不处于繁荣阶段。由于全球经济增长迟缓，其带来的最显著的政策趋势是：利率和通胀的脱钩，以低利率来维持微弱的增长曙光。促成发达国家采取低利率政策的另一重大因素是国债余额/GDP的占比过高。持续低利率将给全球债券市场创造了良好的机遇。
短期：全球将持续主动减持脆弱的欧元资产，并被迫增持日元和美元资产不管欧元俱乐部最终选择哪种路径，欧元资产将继续被减持、非欧元资产将继续被增持。这将导致日元和美元等主要国际货币可能持续缓慢升值，同时可能带来一系列连带效应：一是美元指数的走强，使美国短期经济复苏更弱化；二是以美元计价的大宗商品将更为疲弱；三是美联储被迫将长期利率进一步压低以维持复苏生机。
中国宏观：指数趋势性向下
中期：中国经济处于增长放缓的转型初期，资本市场估值中枢缓缓下移中期内，中国经济增长将进一步放缓。目前中国经济处于继1989-1992、以及1998-2002之后的第三次增长趋势性放缓的初期。伴随着经济的放缓，通胀也将下行，但不太可能回到过去十年约2.3%左右的中枢水平。因此，与过去十年相比，未来3-5年，中国经济有更低的增长、更高的通胀，从而驱使A股市场的估值水平缓慢下行。
短期：中国主要经济指标加速见底，但企业盈利和政策刺激前景不乐观对于增长与通胀的年内走势，我们维持二季度宏观报告中观点，即增长二季度见底、通胀7月份见底，但下调增长与通胀的预测值。我们预估二季度GDP增速约为7.8%，7月份CPI为2.0%。二、三季度，增长、通胀、投资、消费都可能短周期见底回升，但年内有两大指标难言见底，一是规模以上工业企业的利润率，二是外资外贸的趋势。
从短周期看，期待政策刺激的预期在凝聚；从中周期看，市场信心在淡化，这使得目前对于A股市场的后期走势预期出现分化。叠加上述短期和中期因素，中周期指数向淡的迹象仍影响了目前市场的运行方向，指数向淡和个股活跃互现，需要更为精细的行业和公司研究。
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