| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2012年06月28日 14:42 |
作者： |
高远 |
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在市场由熊转牛的过程中，政策底、市场底、经济底和盈利底常常依次出现。其中，经济底可分为宏观总量数据见底和行业中微观数据见底，两者未必完全同步。本文我们重点推导当前时期从政策底到经济底的演绎过程，并研究宏观底、中观底与市场这几者之间的联系。
2012年，政策不是2008底式的“重拳出击”，而是“相机抉择”。政策意图是实现U型而不是V型的经济走势。因此，我们并不期待政策大幅放松，而将政策做中性的假设。我们认为，单靠基建难以抵御经济的下滑，只有将基建和地产合并考虑，并观察中长期贷款情况，才能把握住经济趋势的“主干”。
中长期贷款是稳增长的“粮草”，它大约有60%投向基建和地产。政府已经意识到信贷对实体经济支持不足，因而央行和银监会做的政策微调和引导将提升商业银行的中长贷投放意愿。我们对中长贷余额增速做的数值模拟显示：它在5月见底，之后将呈弱复苏的走势。
基建和地产是稳增长的“兵马”。地方政府换届基本完成，下半年为GDP目标冲刺的积极性很高。其中，基建投资将逐步向全年目标值回归，房地产新开工反弹的四大条件也已具备，在7月也会见底反弹。
2006年和2009年的历史经验都揭示：中长贷“粮草先行”，基建和地产这两个“兵马”迅速跟进，时间间隔不超过3个月。5月中长贷增速已经跌无可跌，见底信号明显，意味着基建地产接下来几个月将成为稳增长的主力。另外，考虑到制造业投资平稳，固定资产投资在3季度也会企稳反弹。
基建地产与中观投资品(水泥、工程机械和重卡等)的关联度非常高。基建地产和水泥基本同步，略微领先于工程机械和重卡。
观察2006年和2009年中的各个底在市场运行中所处的位置，显现的历史规律是：
政策底最先出现，而后市场经历一波纠结的震荡。中长贷余额见底后，市场上行趋势明显。基建地产投资见底让投资者宽心。最终，当中观数据见底时，市场已走出了一轮中级行情。
我们对未来的判断是：中长期信贷5月后温和复苏，基建反弹力度较大，房地产投资增速企稳复苏。宏观和中观即将见底，经济步入U型复苏右半段。市场基本面将先后出现两个积极信号：一是中长期信贷余额增速反弹;二是基建地产投资增速反弹。
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