| 来源： |
上海证券研究中心 |
发布时间： |
2012年06月12日 14:37 |
作者： |
胡月晓 |
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紧缩调控、欧债及长期结构失调是当前症结所在
本轮经济下行的原因既有欧债危机对我国的负面影响，同时也是始于2011年下半年紧缩政策造成国内需求不足的综合结果。同时，当前经济困难又是长期内经济结构失调的结果，所以除了“内忧外患”，中国经济还面临着“远忧近虑”的困境。1998年亚洲金融危机以及2008年全球金融危机都对当前经济如何走出下滑能够提供一定的借鉴作用。
98年靠财政和制度，09年靠货币走出危机
同样是刺激内需，98年时任管理层主要通过发行长期国债支持基建投资，同时大力推进包括国企改革、完善社保及住房分配货币化等制度创新激发经济内生活力，但在货币上保持了非常谨慎的风格。而09年则通过信贷的爆发来刺激经济恢复。在制度改革上毫无建树。
不同的应对方式导致不同的结果
98年危机后经济恢复速度较慢，但在此后的较长时间内中国经济保持了“高增长、低通胀”的黄金时期，特别是民营经济部门得到巨大的发展。09年经济迅速反弹，但仅为昙花一现，且通胀的后遗症至今尚未消退。
2012年的反弹将来的晚一些
且弱一些经济下行导致税收收入减少，所以不能对今年的财政政策指望太多。
在货币方面，即使管理层有意微调且通过下调RRR能够提供充足的基础货币，但银行放贷动力不足将阻碍货币政策的传递，所以今年M2很难达到14%的目标。总的来说，今年财政与货币的刺激规模仅相当于09年的23%。我们据此判断，2012年经济反弹将来的晚一些且弱得多。
引入民资“换水”将挑大梁
虽然近期“发改委很忙”，但信贷没有跟上。一方面中央三令五申坚持房地产调控不动摇，相当于将民间流动性涌向房地产炒作投机的道路堵住；另一方面，通过放开相关垄断行业的管制，实际上是管理层有意将民间资本驱赶回归至实体经济，在不放水避免推高通胀的大前提下，达到稳增长，实现“软着陆”的目的。这些措施是否能够如1998年亚洲金融危机之后一样激发经济的内生增长动力，关键仍然取决于管理层是否有足够的改革决心。
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