| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2012年06月11日 14:54 |
作者： |
李慧勇;孟祥娟 |
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5月份经济数据呈现通胀加快回落、经济虽有小幅改善但仍低迷，政策效应需要继续观察。前期经济的快速下行带动5月份CPI以及PPI出现加快回落的走势，5月份工业增加值增速和单月投资增速小幅反弹，而消费增速继续下滑。5月份经济仍低迷，而通胀的快速回落为实施宽松政策打开空间，政策将持续预调微调，促消费、出口和投资的政策全面开花，但考虑到政策对于消费和出口作用有限，重点仍然是通过投资促增长，考虑到政策的滞后效应，预计3季度经济才会有明显体现，数据的详细分析，可参见今天的报告。
财政部公布2012年地方政府债券首次代理发行计划，青岛、海南和新疆等地共计划发行3年期债券206亿，5年期债券210亿元。根据今年的政府预算报告，今年财政部将代地方发行2500亿元政府债券，将一定程度上缓解地方支出压力。
金融货币：6月8日晚，央行发布《2011中国区域金融运行报告》，阐述了全国各区域的银行证券等金融行业的发展现状，其中最值得关注的是关于银行业发放贷款的专题调查分析。
今年年初以来，货币政策开闸放水，3月份新增贷款总额受政策放松影响攀升到一万亿，2月份和5月份分别降准，6月份再次降息。市场当前最担忧的不是货币政策决心和力度，而是这些政策是否真有效果。最近几个月中长期贷款占比一直很低，主要的新增贷款额度是由票据贴现“吹起来”，在经济复苏不明朗，银行对企业经营形势悲观的大环境下，企业慎贷、银行惜贷的现象难以避免。本次降息，是否真能起到效果，关键就看银行给企业的贷款价格能否降低？我们似乎可以从《运行报告》的专题调查中寻找到一些关于这个问题的解答。
《运行报告》指出，对于城商行等地方法人金融机构而言，有87.5%的银行采取基准利率浮动（或加点）法进行贷款定价。浮动系数考虑的是客户信用评级、贷款担保方式、客户综合贡献程度、宏观经济环境等等因素。降息政策主要影响基准利率，而对于浮动系数的影响很有限，因此，降息对于这部分银行的贷款定价将可能有显著的压低效果；剩下的占比12.5%的银行，采用的是成本加成（或加利润目标）的贷款定价方法，我们可以看到此次降息后，大多数银行选择的一年期定存利率是原利率甚至是略超出原利率的1.1倍上限，因此银行的资金成本实际上是有所上升，这就意味着，对于这12.5%的银行，贷款定价并不会因为降息而显著下降。综合来看，降息总体是有利于压低大多数银行的贷款价格，有利于降低企业贷款的成本。当然，这一分析的前提假设是银行贷款定价方式不发生大的改变。
此外，报告指出2012年，各地区金融机构将继续认真贯彻落实稳健货币政策，坚持金融服务实体经济的本质要求，保持货币信贷平稳适度增长和合理的社会融资规模，进一步优化信贷结构，加大对经济结构调整的支持力度，更加注重满足实体经济的需求。
各地区金融机构将按照“稳中求进”的总基调，继续认真贯彻落实稳健的货币政策，进一步提高针对性、灵活性和前瞻性，保持合理的货币信贷投放和社会融资规模。不断优化信贷结构，重点支持经济结构调整、节能减排、环境保护和自主创新。坚持金融服务实体经济的本质要求，加强金融产品和服务创新，加强内部管理，认真纠正金融服务中附加条件和收费不规范问题，进一步提升服务能力。
大宗商品：
中钢协称5月下旬粗钢日产量旬环比降4%,,为年内降幅最大,亦为今年4月以来首次降至200万吨以下。房地产受限购政策影响尚处于较低增速、保政策带动的基建项目投资尚在启动之中，因此钢材产销量都较低，预计随着保增长措施逐步见效，钢材产销量都能有所回升。
5月社会消费品零售总额同比增长13.8%，大幅低于我们的预期。5月当月社会消费品零售总额环比增长0.84%，连续4个月下滑。城镇消费品零售同比增速下滑幅度大于农村，比农村低0.6个百分点。5月数据低于我们预期的部分原因可能是五一假期移至4月提前消费，导致5月消费力度有所放缓。但将4月和5月数据结合来看，社零消费增速仍呈大幅下跌态势，因此，5月社会消费品零售大幅低于预期主要还是受到国内经济疲软所致。社会消费品零售是滞后性指标，当经济下滑的系统性风险出现时，社会消费品零售才会反映出大幅下降。因此，消费大幅下滑倒逼政府必须采取更加积极的政策确保经济增长。
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