| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2012年06月11日 14:51 |
作者： |
孟祥娟;李慧勇;徐有俊 |
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结论或者投资建议：
5月份经济数据呈现通胀加快回落、经济虽有小幅改善但仍低迷，政策效应需要继续观察。前期经济的快速下行带动5月份CPI以及PPI出现加快回落的走势，5月份工业增加值增速和单月投资增速小幅反弹，而消费增速继续下滑。维持此前的观点，政策将持续预调微调，促消费、出口和投资的政策全面开花，但考虑到政策对于消费和出口作用有限，重点仍然是通过投资促增长，考虑到政策的滞后效应，预计3季度经济才会有明显体现。
原因及逻辑：
CPI上涨3％，低于预期，经济低迷带动物价加快回落，5月份食品价格和非食品价格环比均低于历史均值水平，显示当前物价压力已经明显下降。
对于全年CPI走势，我们维持此前的判断，全年上涨3％左右，前高后稳。
从季度看，回落趋势将延续到3季度。从月度走势看，7月前后是全年低点PPI下跌1.4%，连续3个月为负，反映当前全球和中国需求都很低迷。地产投资是带动投资回落的主要原因。
5月份投资累计增速回落，但单月投资增速有所回升，从结构上看呈现：房地产单月投资增速比上月提升9个百分点，而基础设施和制造业累计增速比上月提升0.1和1.4个百分点。基础设施投资累计增速有所改善，而国家预算内资金增速比上月回落1.6个百分点，中央项目投资累计增速为-7.7%，比上月回落3.6个百分点。前期基础设施项目的推进，在5月份数据上体现的并不明显，需要继续等待政策效果。投资的走势还是建议关注：
制造业和基础设施，前者可能受益于补库存有所提高，而基础设施则受益于政策的带动。房地产投资预计还将继续回落。
5月社会消费品零售总额同比增长13.8%，大幅低于我们的预期。城镇消费品零售同比增速下滑幅度大于农村。5月数据低于我们预期的部分原因可能是五一假期移至4月提前消费，导致5月消费力度有所放缓。但将4月和5月数据结合来看，社零消费增速仍呈大幅下跌态势，因此，5月社会消费品零售大幅低于预期主要还是受到国内经济疲软所致。社会消费品零售是滞后性指标，当经济下滑的系统性风险出现时，社会消费品零售才会反映出大幅下降. 5月工业增加值增速小幅反弹，主要由重工业所带动，从重点产品产量看，5月份水泥、汽车、发电量产量增速均比上月有所提高。值得关注的是，汽车产量同比增速为18.5%,比上月提高7.7个百分点。汽车和地产作为两大重要的下游需求，当前二者的表现有所分化，汽车好，地产差，这是和08年次贷危机后二者都变差有所区别。
5月份经济仍低迷，而通胀的快速回落为实施宽松政策打开空间。由于三大需求全面回落，政策将是全面开花，促消费、稳出口、保投资并重，重点仍然是通过投资促增长，投资方向看好水利、电力、环保、高铁、轨交、电信、保障性住房、中西部等。
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