| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2012年03月12日 14:06 |
作者： |
刘朝晖 |
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2月份CPI同比涨幅由上月的4.5%回落至3.2%,排除春节因素影响的1-2月CPI同比涨幅为3.9%,2月份当月和1-2月平均通胀均落入今年4%调控目标之内。1-2月工业增速由去年12月的12.8%下滑至11.4%，为2009年8月以来的新低，经济增速继续下滑给货币政策继续微调形成明显压力。但2月份CPI环比只回落0.1个百分点，回落幅度明显低于2000-2011年春节后第一个月0.5个百分点的CPI平均环比回落幅度。国务院《政府工作报告》既指出要稳增长，同时也指出要防止价格走势反弹。鉴于通胀刚刚回落至今年调控目标之下，而出口环境的改善则降低了货币政策继续放松的紧迫性，因此，短期内，货币政策大幅放松可能性相对较小，循序渐进的微调放松仍是主基调。
2月份准备金率继续下调的微调效应尚未充分体现
今年2月当月人民币贷款增加7107亿元，增量偏低，同比多增1730亿元，但排除春节因素影响的1-2月人民币贷款累计同比少增1268亿元。这表明，今年前两个月新增贷款总量投放未充分体现政策放松效应。2月末广义货币M2同比增速由1末的12.4%回升至13%,和去年四季度M2平均增速水平相持平，也表明当前货币供应增速未充分体现政策放松效应。去年四季度以来货币政策转向微调的主要原因是欧债危机导致欧洲实体经济进入衰退，导致我国出口增速下滑，出口需求前景不确定性加大。去年12月和今年2月欧央行通过LTRO方式两轮大量资金注入银行体系，避免了信贷紧缩，缓和了经济衰退趋势。外围出口环境的改善暂时也缓和了我国货币政策预调性放松的压力。
全年14%的M2增速目标并不意味着宽松的货币环境
《政府工作报告》确定的2012年广义货币M2增长目标为14%，经济增长目标为7.5%，CPI通胀目标为4%。这样，用M2增速-GDP增速-CPI增速指标衡量的相对于实体经济增长的超额流动性为2.5个百分点。从历史数据来看，1986-2008年期间，M2增速-GDP增速-CPI增速指标衡量的超额流动性的长期年度平均值为5.4个百分点。1986-2008年CPI通胀年度平均值为6.4%,因此，这一期间5.4个百分点的超额流动性可以看成长期偏宽松的流动性。和2008年次贷危机之前的历史长期相比较而言，2012年2.5个百分点的超额流动性水平显得偏紧。而2012年流动性格局较历史长期水平偏紧的主要原因是2009和2010年两年货币供应的超宽松，2009年M2增速-GDP增速-CPI增速指标达19.2%，2010年这一指标为6.0%。2011年的货币紧缩和通胀上升导致M2增速-GDP增速-CPI增速指标下降至-1%。如果假定再用2012和2013年两年时间来消化2009和2010年过量的货币投放，使得2009-1013年M2增速-GDP增速-CPI增速指标平均值下降至5.4%的历史水平，那么2012和2013年超额流动性水平平均只有1.4%。因此，2012年货币增长目标定得不高可以理解。
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